方正策略：低价股行情会导致抱团瓦解吗？

　　 核心观点

　　 1.最近，有迹象表明机构间的团结有所松动。过去两年表现良好的增长和消费导致了9月份以来的下跌，而低价股表现良好。

　　 2.从2010年以来集团的消费和增长来看，低价股通常出现在集团的中间。随着集团式持仓的衰落和超额收益的收敛，大部分会带来周期性的扰动，但不会结束集团的消费和增长。

　　 3.群体的彻底解体需要有三个层次的信号。一是经济预期明显提升，投资者不再持有集团，行业选择更多；二是集团品种表现低于预期，失去了表现上的比较优势；第三，政策或负面因素的影响从扼杀估值变成了扼杀逻辑。

　　 4.目前经济复苏过程中，旺季质量有待验证，消费和增长表现依然突出，增长和消费群体受到干扰，但很难说会结束。低价股票的阶段性机会可以集中在高繁荣、高盈利和高匹配估值表现的地区，如银行，航运和建筑装饰

　　 摘要

　　 110-590009月以来，基金持有群体的增长和消费出现松动迹象。自本月初以来，该基金的重仓指数已下跌6.3%，超过同期沪深300指数的-3.9%。其中的消费和增长分别下降了6.5%和5.8%。无论是今年还是2019年以来，这两种风格在涨幅显然都占据主导地位，是控股集团的主要品种。同时，近期低价股表现良好，申万低价股指数9月份逆势上涨1%，明显优于同期其他市场指数。

　　 、近期机构抱团有松动的迹象，与此同时低价股表现较好。10-59000自2010年以来，随着经济结构调整、增长率的不断下降和产业科技周期的不断推演，持仓的增长和消费比重一直在上升，而金融和周期性持仓的比重却在下降。截至今年第二季度，消费增长总量占比达到74%，创历史新高。从过去的增长和消费情况来看，在2009年下半年到2012年第三季度的消费过程中，2011年1-5月出现了低价位的股市。在同一时期，消费表现不如其他风格，持仓衰落了。在2013年第一季度到2016年第一季度的成长过程中，2014年第四季度和2015年6-7月出现了低价位的股市。同期，增长阶段表现不佳，持仓也经历了阶段性下滑；在2016年一季度至今的消费过程中，低价位股市分两个阶段出现，2016年10月至2017年1月和2018年11月至2019年3月。在第一阶段，消费市场和持仓不受低价股票的影响，而在第二阶段，消费持仓下降，超额收益分阶段缩小。总的来说，低价位的股市都发生在大持有期的过程中，对当时的持有风格造成了周期性的扰动，体现在持仓周期性的下跌和超额收益的减少，并没有起到结束持有期的作用。

　　 2、从2010年以来消费、成长的抱团来看，低价股行情大多会带来阶段性的扰动，但不会终结消费、成长的抱团。从过去的增长和消费群体完全崩溃的背景来看，通常有三种信号。一是经济预期明显提升，投资者不再持有群体，行业选择更多；二是集团品种表现低于预期，失去了表现上的比较优势；第三，政策或负面因素的影响从扼杀估值变成了扼杀逻辑。2012年第三季度，消费崩溃的背景是经济的阶段反转、三工消费和增塑剂事件的影响，而2016年第一季度，增长崩溃的背景是经济开始复苏，增长板块的表现明显下降。目前，在经济复苏过程中，旺季质量有待验证，消费表现

　　 310-59000低价股整体表现偏弱，板块低价股的表现也没有逃过Q1疫情的影响。尽管板块营收增速率先修复，板块的盈利规模仍在加速增长。上市板显示，营业收入有不同程度的恢复，但利润增长率有所划分。由于银行，交通、矿业等市值，比重较大的行业的影响。2020H1主板利润增速仍明显低于前一个月，中小企业得到不同程度的恢复。盈利能力方面，板块低价股ROE环比恶化，其中和主板低价股相对较好，创业板继续恶化。低价股票在板块，所有行业的利润都呈负增长，但在子行业却有不同程度的高度繁荣。休闲服务、家用电器，和电脑首先增加。公用事业、电气设备和计算机的繁荣略有改善，而银行和建筑装饰保持高度繁荣。子行业中，园区开发、航运和农产品，加工、生物制品等子行业繁荣程度较高。从估值和利润的比较来看，板块低价股票估值和利润的矛盾加剧，只有银行，建筑装饰和商业贸易的性价比更高。

　　 、抱团的彻底瓦解需要具备三个层面的信号，目前尚未看到。，比较分析的局限性，国内外央行货币政策的过早收紧，国内外新冠肺炎的反复爆发超出预期，经济复苏低于预期。

　　 (文章来源：方正战略研究)