国君策略：A股产业链透视 捕捉“小而美”关注三条主线

　　 自上而下：在经济复苏的第三阶段，消费是坚定的主力军；自下而上：逐步实现利润回升，把握比上个月更高的增长。“小”市值投资推荐三主线：宏观和微观确认，季度修复和拐点突破。

　　自上而下：经济复苏的第三阶段，消费是坚定主力，产业链景气排序：大消费出口化工品装备制造基建地产。疫情冲击后，国内经济经历了“复工复产”和“政策投入”驱动的两个阶段复苏，整体过程过半，目前进入经济复苏第三阶段。从经济周期的角度来看，“小市值”战略在第三阶段的内外部需求共振会产生超额回报。历史上，经济中的投资动能转化为消费和出口，股市中的行业(主要是金融/增长)和规模结构也发生了转化。消费产业链在后续有最强的持续改善。对产业出口链存在防疫与非防疫的博弈，产业化工产品及设备制造链面临制造业投资斜坡尚未启动的不确定性，而基础设施房地产产业链增速肯定是略有回落。在利率拐点不明确、风险偏好边际变化有限的情况下，从自上而下的角度对产业链景气度进行排序：化工产品、设备制造、基础设施房地产的消费和出口对投资的指导意义增强。

　　“小”市值集中分布于周期的上下游两端、农副产品和医药等必选消费以及科技之中。纵观整个产业经济链条，“小”市值集中分布在循环的上下游两端(上游煤炭开采25%，黑色矿业33.33%，有色矿业27.27%，黑色冶炼37.5%，有色冶炼21.92%；下游房地产(19.01%)、交通设备(18.69%)、农副产品(18.37%)、医药(19.60%)等必要消费以及科技(信息技术20.32%)。从绝对数字来看，医药科技板块“小”市值股份数量占A总数的1/3，往往是小票市场的重要推动者。

　　自下而上：盈利修复的逐步兑现，把握环比高增长，产业链景气排序：出口大消费化工品基建地产装备制造。“小市值”锐意进取，科技首当其冲。行业方面，银行，电力公用事业、餐饮、汽车家电等“小”市值股在Q2归母净利润同比增速中占主导地位，整个周期、轻工制造业、电脑行业均强于前一个月。餐饮、贸易、零售和纺织服装都有类似的修复流程，这反映了它们利润的相对确定性。农、林、牧、渔、医药、消费服务、电力设备以及新能源，媒体、国防军工等“小”市值股，均同比喜人，科技板块占据三席。具体到产业链：基础设施地产呈现“小”市值的上下游两端；在装备制造方面，“小”市值的量少于性能优异的，汽车比上年高两天；化工产品中的“小”市值是下游轻工业的独角戏；大量消费说明农副食品饮料“小”，市值好，而医药需要守住龙头；出口整体利润的恢复过程很快，一半的行业被“小”市值和细分产业链的探索、风电，指纹识别或“小”市值掘金所主导。

　　综合自上而下与自下而上的盈利修复观测，针对“小”市值投资我们推荐三条主线：(1)出口产业链和大消费产业链，宏观和微观繁荣相互印证；(2)电力、家电、轻工、社会服务和军工，利润逐季度修复，“小”市值是灵活的；(3)Q3利润或拐点，“小”市值占比相对较高，突破可能性较大：汽车零部件；化学工业中的危险物流和维生素；石化行业私人炼油；通信中的光模块、物联网和网络可视化：通用设备和工业。