前三季度营收净利双降 白云山寻后劲儿：分拆广州医药在港上市加速国际化

　　10月31日，三季报披露季进入最后一天，上市药企第三季度表现不一，大部分还未从疫情挫伤中恢复，尤其是消费属性更强的药企。白云山(600332.SH)近日发布今年三季度业绩显示，前三季度营收468.85亿元，同比下降6.35%，归属于本公司股东的净利润26.59亿元，同比下降15.84%。

　　现阶段，白云山股价表现在同行中并不亮眼，板蓝根事件的热度将股价在10月中旬顶至高点，又在一天内跌至原样。下一步，白云山将分拆子公司广州医药股份有限公司(下称“广州医药”)境外上市，目前上市时间表还未披露。在公司业绩平平的背景下，分拆子公司上市将会为公司带来哪些变化？新的利润增长点在哪里？《华夏时报》记者联系到白云山相关负责人，截至发稿未获回应。

　　依赖凉茶的制药企业

　　对于三季度整体业绩变动的原因，白云山未作详细解释。在半年报中，白云山对业绩下降列举了三点原因，分别是：疫情影响导致的药品需求下降；疫情影响导致的王老吉凉茶需求下降；王老吉大健康公司收到的政府补助同比减少。

　　老牌药企白云山的业务范围涵盖中西成药、原料药、大健康产品、医疗服务等领域，旗下拥有中医药业、陈李济药厂、奇星药业等12家中华老字号药企，涵盖多达400多种中药品种以及王老吉凉茶、龟苓膏、乌鸡白凤丸等知名品牌。

　　实际上，从产品对业绩的贡献力来看，比起卖药，白云山更像是一家饮料快消公司。数据显示，今年上半年，王老吉大健康公司上半年净利润为8.41亿元，占公司净利润比重高达五成。不过，疫情较严重地影响了王老吉凉茶，今年上半年净利润同比减少25%，而去年同期约11亿元。

　　对王老吉产品的依赖也使得白云山在疫情期间未能抵御风险。公司今年上半年的经营性活动现金流量净额为-24.05亿元，同比大降159.76%。公司解释是由于王老吉大健康公司本报告期销售收到的货款同比减少。

　　在今年第三季度过后，公司的经营性活动现金流量净额恢复到正值3.89亿元，但仍同比下降61.99%，公司亦解释称，因受到新冠疫情的影响，本公司下属企业销售收到的货款同比减少。

　　根据今年半年报的数据，白云山的四大板块中，大商业即医药流通板块占比营收超过66%，仍是营收的主要来源。具体来看，大商业板块营收达201.83亿元，同比下降1.68%；大南药板，即医药制造块营收为56.02亿元，同比下降17.14%；大健康板块营收为45.01亿元，同比下降23.11%。据了解，公司目前仍在积极扩张饮料品类，但其发展后劲未可知。

　　毛利下滑发力国际化

　　白云山的营收一度迅速增长，2017年至2019年，白云山营业收入分别为209.54亿元、422.34亿元、649.52亿元，同比增长4.58%、101.55%、53.79%。这一波业绩高点，主要是因为其收购的王老吉大健康公司、广州医药与上市公司合并报表所致。

　　不过，白云山的销售毛利率和净利率均已连续3年下跌。数据显示，2017年-2019年，白云山的销售毛利率分别为37.66%、23.84%和19.82%，销售净利率分别为10.11%、8.37%和5.30%。

　　2015年，白云山开始宣布进军“大医疗”板块，但目前来看，主力仍在“大南药”和“大健康”两大板块。明星品牌王老吉凉茶，“金戈” (枸橼酸西地那非)以及近期大火的板蓝根就分别属于大健康和大南药板块。王老吉大健康和广州医药如今也仍是白云山的发展重点，2015年，白云山曾向市场募集总额不超过100亿元资金，扣除发行费用后的40亿元用于增资王老吉大健康产业，15亿元用于大南药研发平台建设，10亿元用于大南药生产基地一期建设，10亿元增资。

　　一度被视为白云山“现金奶牛”的金戈，是国内首个“伟哥”仿制药，毛利率近年来维持在90%左右。但在今年的第三批全国药品集中采购投标中，金戈未能杀进集采目录，或将进一步弱化未来毛利。

　　实际上，白云山的毛利水平已远远落后整体中药行业。2020年上半年，白云山的销售毛利率为19.78%，然而根据数据，60余家中药公司中，奇正藏药、龙津药业、【济川药业(600566)、股吧】等6家公司的毛利超80%，此外13家毛利率超70%，16家超60%，18家在40%到60%间，低于40%的公司仅有15家。

　　白云山在这次三季报中提及分拆广州医药在港交所上市事宜，表示加速推进国际化战略，“根据本公司总体战略布局，结合本公司控股子公司医药公司业务发展需要，为进一步拓宽境外融资渠道，加速本公司国际化战略的实施……”广州医药能否靠国际化路线给市场惊喜，还需等待。

　　值得一提的是，马云也曾参与过白云山的新股认购，作为广州国资系统之外唯一的投资者，马云旗下的基金公司上海云峰斥资5亿元认购白云山新股。然而记者注意到，今年第三季度，上海云锋退出了白云山的前十大股东。

　　（文章来源：华夏时报）