花长春：信贷将边际收紧 社融2021年或放缓至12%

　　 导读

　　 10月金融数据符合预期，2020年全年社融或达34-35万亿，增速13.7%左右。预计后续信贷边际趋紧，2021年社融增速或放缓至12%。

　　 摘要

　　 前期我们判断社会融合的增速会放缓；货币保持中性，信贷政策缩小了迎来的结构目前，金融数据再次略有扩大，但边际放缓再次强化了我们的观点：2020年，社会融资可能达到34-35万亿元，增长率约为13.7%。预计后续信贷息差将收紧，2021年社会融资增速可能放缓至12%。

　　 10月社融平稳微扩，基本符合市场预期，指示五点重要信息：

　　 在1)10-59000总量中，全年社会福利可能达到34-35万亿元，增长率约13.7%；2021年可能达到34万亿，增速11.9%。前10个月新增社会福利超过31万亿元。11月和12月估计还剩下3.5万亿。与2009年以后及之前几年的信贷节奏相比，信贷的保证金会相对更紧。

　　 2)信息2:地方普通债券发行完成于2010年10月-59000。剩下的专项债券虽然有2031亿元，但主要用于补充银行，中小企业的资金，额度可能没有完全用完。按照往年的节奏，11-12月全面发行的概率较小，剩余的中央国债为8000亿元，是后续国债的主力。

　　 信息一：:社融结构上，信贷、政府债券仍占主导，且政府、企业债券占比提升明显，表外进一步压缩。实体长期贷款发挥作用，短期贷款票据再次被拉低，风险防范加强；居民中长期贷款保持稳定和弹性。

　　 4)3)信息三信贷结构上，继续向好，信息四：m1领先成品库存约2-3个季度。历史上M2-M1剪刀差的缩小，可以预示中国库存周期的开始。目前剪刀差已经是2018年6月以来最低，企业对未来有更好的预期，于是开始积极补充数据库。

　　 5)M2-M1剪刀差收窄：补库启动，盈利修复极具想象空间。信息五： 社融自4月以来，社会融资增长率与M2之间的差距一直在扩大，这意味着企业不再能够仅通过银行来满足其融资需求

　　 -M2剪刀差扩张：实体融资需求旺盛，顺周期发力。风险提示：

　　 (文章来源：国泰君安