金融工程研究报告：对龙头股估值的4个角度分析

　　 我们从静态估值、动态估值、与中小股的比较和PBROE估值四个角度来分析持仓量大的领先股票。

　　 静态估值处于2009年以来的高位，2007年持仓重的100强和300强股票的TTM市盈率已经超过了2009年和2015年的两个高点，处于历史高位，距离2007年的峰值还很远。静态市盈率参考值低，对市场未来走势的意义非常有限。我们应该更加重视动态估值。

　　 动态估值也处于较高水平，但绝对水平并不明显太高

　　 虽然大盘股的动态估值也处于高位，市值重的前100只股票的动态市盈率已经超过了2007年以来的所有历史高点，但估值的绝对水平并没有明显过高，最新的动态市盈率只有21.8倍；大盘股前300的动态市盈率为19.9倍。

　　 龙头股的动态估值低于中小股的历史高点

　　 2015年6月，中证500指数和中证1000指数的动态市盈率分别为29.8倍和39.1倍。相比之下，市值前100强和前300强重仓股的动态估值也处于历史高点，但分别只有21.8倍和19.9倍，低于中小股的历史水平。

　　 如果不考虑哪种风格应该享受溢价，只比较两种风格的估值峰值，领先股票的动态估值还是有提升空间的。

　　 市盈率估值显示，市场反弹将继续

　　 基于所有股票计算的市盈率估值指数尚未见顶。2020年8月以来的估值下降，更多是ROE改善的结果。2018年11月以来的上涨周期并未结束，a股市场整体继续看涨。

　　 近10年来，大盘股的PB-ROE估值一直在上行通道运行。预计2021年龙头股估值上限将继续上移，调整后龙头股估值仍将创出新高。

　　 但少数龙头股的上涨不足以将基于整个市场的PB-ROE估值带到一个较高的水平。峰值估值的过程需要大量中小股的参与，所以预计未来领先风格和中小股风格的表现将趋于平衡。

　　 风险警告

　　 定量报告的结论基于历史统计规律。当历史规律发生变化时，报告中的模型和结论可能会失效。

　　 (文章来源：华西证券