郑忠良：多角度看待A股市场震荡

　　 中国农业大学郑忠良，经济管理学院

　　 春节过后，a股市场并没有达到预期的上涨，相反，市场进入了调整市场。其中一个显著的现象是，一些白马股股票价格大幅调整，导致股指大幅调整。一些白马股的回撤率一度超过40%，贵州茅台的股价也从最高水平下跌。上证综指从此前的高点3731点跌至低点3328点，跌幅较大。

　　 在短短一个月内，这些白马股从“烫手山芋”变成了“烫手山芋”，并上演了一场过山车行情，让许多投资者大吃一惊。应该如何看待和理解这种现象？笔者认为可以从价值回报、预期变化、核心竞争力、心理因素等方面找到答案。

　　 第一，价值的回归。关于价值和价格的关系，马克思有一个经典的描述：价值决定价格，价格围绕价值波动。诺贝尔经济学奖得主金法玛，也认为，资本市场的短期波动是不可避免的，会导致价格偏离价值，但从长期来看，资本市场是有效的。由于其强大的品牌效应和卓越的盈利能力，白马股受到投资者的青睐是自然和合理的。但如果由于投资者的共识，股价在一段时间内持续被推高，很容易在短时间内价格与价值发生较大偏差，造成价格泡沫。一旦有先见之明的投资者开始退出，很容易诱导股价下跌，进而降低基金净值，增加人们的赎回意愿和行为，导致股价继续大幅下跌。比如，贵州茅台在市场上被公认为白马股，但当其股价达到最高的2627.88元时，其PE高达72倍，让人“高处不胜寒”。

　　 第二，预期的变化。由于经济和社会环境的变化，一些行业获得了快速发展的机会。这些行业的“佼佼者”抓住了难得的机遇，顺势而为。短时间内业务迅速扩张，业绩大幅提升，股价暴涨。例如，受益于新冠肺炎疫情的英科医疗，股价从2020年初的10元左右上涨至2021年初的299.99元，涨幅近30倍。但自2021年初以来，由于疫苗研发的进展，全球疫情得到了初步有效控制，公司主要产品如医用手套的市场需求发生了变化。认为公司过去的高速增长在未来是不可持续的。英科医疗股价也进入了下行通道，股价有了很大调整。

　　 第三，核心竞争力。企业的价值最终取决于其核心竞争力的强弱。在全球分工的背景下，许多企业已经成为产业链的重要组成部分。这些企业主要是为产业链上游的核心企业生产产品和提供服务。客观来说，这些企业的核心竞争力并不稳定。一旦上游企业出现问题，这些企业的业务、收入和利润都会受到影响，从而影响股价。

　　 第四，心理因素。行为金融学起源于心理学，认为人的行为受多种因素影响，尤其是心理活动。人即使理性，理性也是有限的。在资本市场上，由于“羊群效应”的存在，个体心理很容易受到他人的影响，做出错误的决策。诺贝尔经济学奖得主罗伯特席勒，在他的经典著作《非理性繁荣》中生动地描述了这一点。一般来说，一家公司的基本面短期内不会发生根本变化，但投资者由于心理波动和情绪变化，在不同时间对同一家公司做出完全相反的判断。人们对是非的判断往往大于对事实的判断，从而导致股价往往不能反映内在价值。这也印证了巴菲特的名言：“别人怕我就贪，别人贪我就怕。”

　　 笔者认为，那些真正的白马股人凭借其信誉卓著的品牌、精细优质的产品和服务，打造了一个广而深的“护城河”，经过时间的考验，会带来更为旺盛的生命力产生，最终会穿越多头和空头，给有决心的投资者带来持续稳定的回报。