策略专题报告：绩期盈利驱动 低估值成长仍占优

　　 报告摘要：

　　 业绩预测期内，利润驱动特征明显，顺周期性等低估值增长板块仍占主导地位。(1)在前三轮盈利和信贷期内，前两轮Q1业绩预测后的10天、30天和60天等中短期相对收益相对显著；Q1 2017年业绩预测后的相对回报并不显著，主要是因为利润驱动型特征主要是中小成长型股票，市场风格正在从小型成长型向大型白马蓝筹股转变。(2)目前a股整体披露率尚可，业绩正增长率高；同时，化工、钢铁、轻工制造、有色金属、机械设备等顺周期行业披露率更高，利润增长更快；根据历史回顾经验，在当前业绩期间，低估值增长行业(如顺周期性)继续占据主导地位。

　　 如果国内利率晚些时候上调，信用利差会上升，但估值可能会趋于平稳，这将有利于周期和金融。(1)在过去15年里，已经有三轮“加息”。影响如下：第一，在信用利差方面，公司债券信用利差在三轮加息期间均有所上升；其次，估值方面，第一轮加息期间股市估值持续上升，第二轮加息期间股市估值大幅下跌。在第三轮加息期间，股市估值大致持平，主要与加息期间的经济增长有关。与身体需求不同导致的信贷增长差异有关；最后，行业配置方面，金融地产在第一轮加息、第二轮加息、第三轮加息期间领涨。

　　 (2)目前如果后续经济过热，高通胀导致央行加息，a股估值可能持平，而周期和金融板块占优势：一是信贷增长扁平化的概率更大，因为当前经济仍处于复苏过程中，实体对信贷增长的需求仍然较高，与2016-2017年类似；其次，根据历史回顾，周期和金融相对占优势。

　　 盈利改善和流动性边际下降有望持续，a股短期继续波动，长期缓慢牛市趋势不变。(1)分子方面，业绩预测显示一季度利润较高，高频数据和领先指标显示经济复苏有望持续。(2)在流动性方面，美国经济的持续修复可能进一步提高美债券的收益率；外资流入和新基金发行继续疲软。(3)风险偏好方面，疫苗接种进展迅速，市场风险偏好持续改善。(4)长期缓牛的逻辑不变，配置国内股权资产、发展国内外资本直接融资的政策取向不变。

　　 行业配置以顺周期性为主，TMT、旅游酒店、航空等疫情后康复行业中一些估值较低的板块。行业配置针对三个角度：景气度、政策导向、有效税率敏感度。第一，从繁荣的角度来看，全球通胀预期的上升趋势和国内供给的收缩将继续推高顺周期行业的利润改善预期。3月，PMI和美国非农数据继续验证逻辑；此外，前期受疫情影响的线下消费服务和出行值得关注，清明出行数据良好，后续五一有望进一步加强。旅游酒店和航空值得关注。第二，从政策导向来看，在碳中和框架下，供应方的有色金属、化工、造纸、煤炭、钢铁等行业和需求方的光伏，风电、新能源汽车等行业值得关注；科创预计，以5G网络、人工智能和其他行业为代表的新基础设施将具有配置价值。第三，市场令人担忧