年报看景气(1)：见微知着 2020年报及2021一季报全景概览

　　核心结论：

　　1。 板块表现：全A 非金融两年复合增速14.1%，科创板持续高增长，创业板头部表现较好，尾部改善明显；中小盘业绩增速差占优(1)全部A 股：前期低基数贡献21Q1 全A 非金融净利润累计同比107.9%，近两年复合增速为14.1%。

　　(2)创业板：21Q1 创业板净利润累计同比69.3%(近两年复合增速30.2%)，创业板指为44.2%(近两年复合增速48.6%)，头部表现较好，尾部改善明显。

　　(3)科创板：营收、利润增速改善，表现优于其他板块，科创50 内部分化明显。

　　(4)净利润增速中证1000>中证500>沪深300>上证50，中小盘Q1 增速差占优。

　　结构上看，尾部仍有风险，创业板指的结构相对较好。

　　2。 盈利能力：周转率大幅上升，导致ROE 走高。

　　(1)21Q1 非金融A 股的ROE(TTM)9.05%，较21A 回升了1.48 个百分点。三个分项中，周转率修复明显，净利率和负债率均上行，净利率上行快于负债率，结构上的变化反映了经济复苏带动周转率和净利率的提升。。

　　(2)创业板ROE(TTM)上升至7.07%，较21A 回升了1.19%。其中，净利率为4.4%，较21A 回升了0.87 个百分点，收入端上升幅度大于成本端上升幅度，周转率、净利率回升是导致ROE 大幅回升的原因。

　　3。 现金流：经营性现金流继续改善，带动投资现金流扩张，筹资现金流的边际收缩。

　　经济复苏下21Q1 经营性现金流继续改善，带动投资现金流继续扩张。现金流转负主要来源于对外投资的增加以及货币回归正常化后，筹资现金流的边际收缩。

　　4。 行业层面：受益于经济复苏的周期品+内需主导行业景气度较高/边际改善(1)结合累计净利润增速和两年复合增速来看申万一级行业：

　　景气度边际改善：主要集中在顺周期行业，例如钢铁、交运、采掘、化工等行业的净利润增速改善较大。

　　维持高景气度的行业：主要集中在顺周期行业，化工、采掘、。钢铁、电子等行业净利润维持较高增速。

　　(2)结合累计净利润增速和两年复合增速来看申万二级行业：

　　景气度边际改善：主要集中在中游制造领域，例如汽车整车、稀有金属、光学光电子、医疗服务、地面兵装、旅游综合、玻璃制造、金属制品、航运、电气自动化设备、化学原料等行业的净利润增速改善较大。

　　维持高景气度的行业：稀有金属、光学光电子、医疗服务、地面兵装、金属制品、玻璃制造、航运、电气自动化设备、化学原料等行业净利润维持较高增速。

　　风险提示：宏观经济风险，政策风险，海外疫情发酵风险。