策略专题分析：应对“胀”靠分子 下半年分子的亮点可能还在周期

　　胀该如何进行配置。本文讨论几个问题：

　　(1)下半年的盈利趋势如何？有没有可能超预期？

　　(2)股价趋势拐点跟随表观增速(同比增速)，还是真实景气(复合增速)？

　　(3)抵御通胀(或滞胀)的配置思路。

　　1、A 股盈利预测更新：根据模型测算，我们预计——2021 年，非金融A 股、全部A 股、沪深300 的净利润增速为35.8%、23.3%、21.0%。

　　Q2-Q4，非金融A 股累计净利润增速分别为：67.9%、41.8%、35.8%。

　　Q2-Q4，沪深300 累计净利润增速分别为：32.1%、24.8%、21.0%。

　　2、因此，A 股表观同比增速见顶，而2 年复合增速年内趋势仍向上。但过去几次经验来看，指数整体走势与表观增速更加相关，指数很快再创出新高的难度较大。

　　3、盈利结构上来看，下半年业绩容易超预期的板块在于周期，背后支撑是PPI 较大概率形成类似于2010 年的二次探顶，，最终股价上体现出来的是周期板块明显的超额收益。

　　4、应对通胀(或滞胀)最好的应对思路，仍然坚持找分子端(盈利)最强、最确定的方向。三点经验和支撑：①2010 下半年有色/采掘随PPI 二次冲高而有显着超额收益 ；②美股70 年代滞胀环境下，盈利高增长的行业(资源品)依然是最好的避险方向；③即使是在行情后半段(2010 年)，估值高低仍然不作为涨跌幅的决定因素。

　　5、配置策略：维持5 月策略报告中的判断——考虑到国内资金面紧平衡、剩余流动性下降，海外利率以上难下，因此不还对于国内资金定价的股票，还是全球资金定价的股票，今年的分母端估值都不太有利，需要依靠分子端业绩的支撑。

　　分子端的支撑，大体有三类：一是季报窗口期、二是订单驱动、三是涨价驱动。

　　刚刚过去的四月主要是季报窗口期推动。5-6 月是业绩空窗期，因此股价可能是订单或者涨价驱动。

　　对于涨价驱动，建议关注中上游的有色(电解铝、氢氧化锂)、化工、煤炭、钢铁等。

　　对于订单驱动，建议关注新能源车、军工电子和军工新材料。

　　风险提示：宏观经济风险，国外内疫情反复，模型假设因素变化等。