天风策略刘晨明：仓位建议谨慎 季报空窗期关注涨价和订单对分子的驱动

　　核心结论：

　　 尽管1、海外来看：, 印度疫情恶化，美国经济数据结构性低于预期，耶伦，多次表态，但有三个不争的事实：随着美国， 欧，大规模疫苗接种，疫情向好的方向发展(各州， 美国近两周密集宣布的解封措施可以验证，详见文字图片)；2中期来看，美国， 欧经济复苏趋势相对清晰，利率水平易升易降，美联储降低购债规模的时间越来越近；全球核心资产(纳斯达克、恒生科技、a股核心资产)对美债券利率、美联储态度确实比较敏感。

　　因此，我们维持之前的判断，压制A股核心资产估值的因素，需要等待全球流动性拐点的风险靴子落地，而在此之前，核心资产会依据估值和盈利的匹配度(PEG)继续形成分化，核心公司的最新PEG情况详见正文图表。

　　2、国内来看：430政治局会议表达了温和的态度，没有明显变化，银行之间的流动性是动态平衡的，宽松时不要太乐观，紧缩时不要太悲观。然而，过剩的流动性和社会福利继续下降。我们判断本次会议定调对市场影响偏中性，尤其是对过去两周已经连续反弹的创业板来说，显得并不超预期。

　　 在3、5月市场策略：4月份的市场策略中，我们提到市场进入了超卖反弹窗口。导致4月份反弹的因素包括季度报告的密集披露期、银行之间流动性的周期性放松以及美债券利率的周期性下降趋势，所有这些都是短期因素。考虑到沪深300股债收益差(或者ERP)仍然位于3年滚动均值的1X方差附近，展望5月，我们建议边打边退，整体仓位不宜过度乐观。

　　 考虑到国内资金余额紧张、剩余流动性下降、海外利率下调困难，4、5月配置策略：不会将国内基金定价的股票或全球基金定价的股票返还。今年分母估值不是很有利，需要靠分子业绩支撑。

　　 分子支撑有三种：一是季报窗口期，二是订单驱动，三是涨价驱动。过去的4月份主要是由季度报告窗口推动的。5-6月是业绩空窗期，因此股价可能是订单或者涨价驱动。

　　 对于涨价驱动，建议关注中上游的有色金属(电解铝、氢氧化锂)、化工、煤炭、钢铁等。

　　 对于订单驱动，建议关注新能源汽车、军工电子、新材料，军工

　　 最后，在众多中小企业的筛选过程中，出现了分子端可视性差、可持续性保证弱等问题。所以建议深挖股权激励的次新股(锁定未来几年的增长)(没有历史遗留问题)。