东吴证券：维持五粮液“买入”评级 预计21-23年归母净利增速20.9/20.0/19.4%

　　 投资要素

　　 今年的两位数增长目标在第一季度实现得很好。今年，股份公司的目标保持了两位数的增长。第一季度，收入和利润增长率超过20%。我们预计公司会超额完成目标。

　　 强化1/3产品体系，推动经典五粮液发展以501为价值基准，八代五粮液为核心单品，经典五粮液为高端战略单品，辅以定制酒和文化酒，整个产品矩阵完整清晰。“十四五”期间，八代2万吨以上的量不会减少，1000元的价格区间稳定下来。“十四五”末，经典五粮液总量将突破万吨；系列酒要做成四个战略项目：五粮春、五粮春、五粮特曲、尖庄今年经典五粮液的目标是2000吨，从回报指标来看已经超过一半。

　　 加强优势产能建设，通过创新提高名酒率。新增原酒12万吨，使总产量达到20万吨，十四五期间原酒储存量超过100万吨。浓香型的名酒率在20%左右。公司积极推进葡萄酒生产工艺创新、发酵机理研究、行业技术规范和标准、车间管理向现代企业转型，通过提高名酒率提高优质产量。

　　 继续深化营销创新，优化升级渠道结构。年初，公司实现了营销组织的优化，总部成立了团购部，各地区成立了团购团队。去年建立直接服务单位6000家，回购率大幅提升，达到90%。今年我们希望团购能达到30%的水平。目前团购已经推进了一大半。

　　 盈利预测和投资评级：随着渠道发展和市场拓展，我们预测2021-2023年每股收益为6.21/7.45/8.90元。我们预计2011-23年公司收入将增长17.0/16.7/15.0%，归属于母亲的净利润将增长20.9/20.0/19.4%，对应48/40/33X的PE，维持“买入”评级。

　　 风险预警：疫情反弹，宏观经济消费需求疲软。