机构都抢着顶格报价 新股“第一贵”的禾迈股份值不值得买？

　　“这也太贵了，我可不敢打。”此前逢新必打的股民小王今日有些犹豫。

　　12月7日晚间，科创板新股禾迈股份(688032)披露发行公告，以557.8元/股的A股史上最高发行价“吓”了市场和股民一跳。禾迈股份本次共计公开发行股票1000万股，对应募集资金55.78亿，发行后总股本为4000万股，总市值223.12亿元。

　　从业绩表现来看，2018至2021年前三季度，禾迈股份分别实现营收3.07亿元、4.6亿元、4.95亿元、5.07亿元；归母净利润0.16亿元、0.81亿元、1.04亿元、1.22亿元，对应2020年扣非后净利润(孰低)，其首发盈率高达225.94倍。

　　根据招股意向书披露，截至12月1日，最近一个月，禾迈股份所在行业的静态市盈率为50.49倍。作为可比对象的【锦浪科技(300763)、股吧】、阳光电源、上能电气、固德威，2020年平均市盈率为161.25倍。但阳光电源、固德威同期的营业收入、净利润，都是禾迈股份的数倍至数十倍。

　　面对禾迈股份的定价，打新者们不禁有些“发怵”：557.8元一股，能买么？

　　机构贴近顶部报价

　　根据据招股书，禾迈股份成立至今主要从事光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售业务，其中光伏逆变器及相关产品主要包括微型逆变器及监控设备、模块化逆变器及其他电力变换设备、分布式光伏发电系统，电气成套设备及相关产品主要包括高压开关柜、低压开关柜、配电柜等。

　　细分来看，光伏逆变器可以分为集中式逆变器、组串式逆变器、微型逆变器。而禾迈股份的拳头产品，正是其中的微型逆变器。

　　2018年至2021年6月，禾迈股份的主营业务收入中，微型逆变器及监控设备一直占据着较大份额，且收入及营收占比持续增长，报告期内的营收分别约为4341.45万元、1.19亿元、1.96亿元及1.88亿元，营收占比从14.51%上升至60.36%。

　　而另一方面，原营收占比最高的电气成套设备及元器件收入增速却时正时负，营收占比迅速缩水，从2018年的61.33%下降至31.54%。

　　招股书显示，公司计划募集资金总额不超过5.58亿元，用于包括制造基地建设项目(约2.58亿元)、储能逆变器产业化项目(8877.1万元)、智能成套电气设备升级建设项目7159.07万元及补充流动资金(1.4亿元)。

　　然而，此次发行后总市值223.12亿元，对应募集资金55.78亿，超过原计划募集资金近10倍有余。为何多出的近50亿元，这50亿元又该怎么用？

　　公告显示，共有385家网下投资者管理的7760个配售对象参与，报价区间为52.5元/股至798元/股。剔除无效报价和最高报价后，剩余报价拟申购总量为125.6090亿股，网下整体申购倍数为战略配售回拨前网下初始发行规模的2111.08倍。

　　具体来看，各大机构给出了远超区间下限的价格，多家机构的平均报价超过550元/股。其中，基金管理公司的报价加权平均数高达到605.92元/股，证券公司报价加权平均数为566.75元/股，私募基金、期货公司或其资管子公司资管计划的报价加权平均数也高达559.92元/股。

　　“这个价格几乎打到了顶，投资者或许能认可当下的估值，但再往后，留给二级市场的空间还有多少。” 某光伏行业基金经理无奈表示。

　　557.8元能买到什么？

　　根据公司微型逆变器海外销售单价及变动情况，与同行业可比公司Enphase的报价测算，投资者手中的2股禾迈股份，大约可以在海外买一台公司自产的微型逆变器。但对于投资者而言，高昂的股价对应的显然不是可以买多少产品，而是高增长和高预期。

　　从增长率来看，2018-2020年公司营业收入、净利润，年复合增长率分别为27%和 156.20%，营收及净利润规模增长显着。其中微型逆变器及监控设备三年营收复合增长率达112.36%。

　　然而，该收入规模与以微型逆变器为主的同行业上市公司Enphase对比，仍有超过20倍的差距。

　　上述基金经理对记者表示，微型逆变器指的是光伏发电系统中，功率小于等于2000瓦、具有组件级MPPT的逆变器，主要针对于1000W以下户用光伏场景，对于1000W以上的组串式逆变器场景，需要远程或者手动快速关断每一块光伏组件之间的连接，以消除直流高压，此时就需要直流优化器或关断器。

　　根据美国咨询公司HIS报告，2022年全球MLPE市场10亿美金(不含关断器)。MPLE市场长期被Solaredge和Enphase垄断，其中Enphase为微型逆变器行业的龙头，Solaredge为优化器行业的龙头，关断器市场则尚处在起步阶段。另据 Maximize Market Research预计，2021年全球微型逆变器市场规模将增长至42.75亿美元，2027年全球微型逆变器市场规模将达到129.09亿美元。

　　“微型逆变器具有安全，对每块组件进行独立的MPPT控制(高效发电)等显着优点，但也存在成本较高，功率太小等缺点，适用空间较为有限。”上述基金经理表示，目前，微型逆变器主要应用于发达国家户用和工商业市场，或为部分欠发达地区提供分布式光伏，或与储能结合利用峰谷电价差提高使用收益。

　　从区域来看，微型逆变器目前在美国市场较为普及，住宅市场的渗透率已超过40%。“特别是加州从2020年1月1日起强制要求新建住宅包括三层楼以下独栋或公寓安装住宅光伏系统，随着政策落地及普及推广，美国市场具备较大的增长潜力。”

　　反观国内市场，由于电力公共服务发达，居民用电成低，微型逆变器推广实用程度很低。这一点，从禾迈股份的微型逆变器的收入构成中也可以看出。

　　数据显示，公司微型逆变器及监控设备收入中，境外收入始终占据主要地位。2018年，超过75%的微型逆变器收入来自于境外，而这一数字到了2021年中，已经达到94.88%。

　　禾迈股份表示，微型逆变器及监控设备境内外收入呈快速增长趋势，主要得益于公司积极拓展境外销售渠道，微型逆变器及监控设备的境外销售收入快速增加。

　　“因此，微逆这个赛道本质是一个境外赛道，具体可以分为，”有钱“的地区，没有电网的地区，和户用储能三大方向。”该基金经理进一步表示，中国公司需要在上述区域去构建自身的销售网络，深入耕耘，赢得客户的信任。

　　此外，微逆产品是迁入到分布式能源系统的，安全稳定比性价比更为重要，差异化的竞争点是将自身产品与储能结合，或者深入亚非拉，与当地伙伴一起耕耘，建设网络，而这些都不是一日之功。“每一次安装，都是一个施工，每一户安装，这也都对应一份售后责任。”

　　曾经的百元首发股们

　　就在不久前，新股百济神州也以超百元的发行价启动网上申购。

　　12月7日晚间，百济神州公布发行结果显示，网上投资者缴款认购数约为4038.7万股，认购资金约为77.78亿元；网下投资者认购5637.72万股，认购资金约为108.58亿元。

　　或许因为公司至今未能盈利，网上投资者放弃认购数量达到103.25万股，若按公司发行股份数量1.15亿股计算，整体弃购率为0.90%。百济神州表示，未来可能存在未来继续亏损的风险，而上述投资者弃购的部分将主要由中金公司包销。

　　据第一财经不完全统计，2010年以来已经正式发行并交易的新股中，首发价格超过100元/股的共计25只。其中，超过200元/股的共有4只，以义翘神州292.92元/股的首发价格最高，【石头科技(688169)、股吧】271.12元/股居次，福昕软件和康希诺分别为238.53元/股、209.71元/股。

　　25只百元首发股中，首发募集资金超过50亿元的仅有两只，分别是海普瑞的59.35亿元，以及【凯赛生物(688065)、股吧】的55.61亿元。

　　而这些个股摊薄后的首发市盈率，超过行业所属市盈率的大多数，其中不乏差距达到几倍的情况。如恒轩科技首发市盈率为255.03倍，行业所属市盈率仅为51.3倍；石头科技首发市盈率为58.76倍，行业平均仅为24.02倍；【芯导科技(688230)、股吧】首发112.96倍，行业平均为47.54倍。

　　值得注意的是，上述25只个股中，虽然首日下跌的仅有成大生物一只，但从上市后5日、10日和30日的涨跌幅可以发现，下跌的占据了绝大多数。上市10日后，有19只个股股价较发行价呈下跌趋势，占比高达76%。上市30日后，16只个股下跌，跌幅超过双位数的个股高达13只，占比52%。