金融市场分析周报：全面降准落地 中央经济工作会议召开 股债均有所上涨

　　进出口数据：外需韧性和价格上涨等因素支撑进出口额创记录，但基数抬升导致增速回落。11 月中国出口同比增长22%，进口同比增长31.7%，进出口额均创下历史新高，在去年同期基数升高下，增速有所放缓，但仍超市场预期，出口保持高增的主因一是海外经济延续复苏，美国等国失业率不断下降，国内供应不能满足旺盛的需求，导致从其他国家大量进口；二是国际大宗商品价格整体仍处于高位，出口价格的上涨部分抵消出口量上的减少。12 月预计出口同比增速将继续回落。

　　CPI/PPI:猪肉等食品价格推动CPI 同比延续升势，上游原材料涨势处于强弩之末，PPI 同比高位回落。 CPI 同比受猪肉等价格上涨影响重回“2 时代”，同时“保供稳价”力度不断加大，煤炭、金属等原材料价格上涨得到遏制，PPI 涨幅如期回落。11 月CPI 同比增加0.7 个百分点至2.3%，PPI 同比回落0.6 个百分点至12.9%。后续预计CPI 曲折向上，PPI 冲高已回落，但下行速度仍不确定。

　　金融数据：政府债和企业债发行加速支撑社融增量反弹，企业贷款增量不大，经济下行下实体需求仍不足。11 月政府债券集中发行，企业债券发行也在去年永煤事件后反弹，使得社融增量大幅扩张，扭转此前持续下滑局面，而房地产融资政策边际放松下，住户中长期贷款增量也创下近八个月新高，但企业贷款放量不大，实体经济需求仍疲软。今明年宏观政策易松难紧，房地产政策影响尚未完全出清，经济下行压力依然不减，宽信用举措将陆续出台，结构性政策工具仍会是重点方向。

　　可转债：权益各市场涨跌不一，可转债市场震荡下跌、估值普遍压缩，关注双低个券、新能源、消费电子、汽车零部件、食品饮料、医药、通信等。本周权益各市场涨跌不一，可转债市场震荡下跌，整体表现不佳，近八成转债录得下跌行情，中平价、高评级、大规模转债表现较好，本周转债市场出现大幅调整，估值出现普遍压缩。转债价格和估值均处于历史高值，防守为先是核心思路，关注双低个券、新能源、消费电子、汽车零部件、食品饮料、医药、通信等。

　　权益市场：多方利好刺激大消费上涨，北上资金大幅增持。本周沪指高开回落后单边上涨，周线收中阳线，主题投资持续旺盛。本周沪指收3666.35 点，市场“高低切换”效应明显。《中央经济工作会议解读》，长期利好绿电和储能；《中央经济工作会议解读》，稳增长预期驱动银行上涨；发改委推动实施家具家装下乡补贴，关注家具板块投资机会；《推动数据中心和5G 等新型基础设施绿色高质量发展》出台，行业格局有望优化。展望后市，在政策底逐渐清晰的情况下，我们认为A 股已经具备中枢抬升的基本条件，当前A 股价值风格存在阶段跑赢基础。策略方面，控制整体仓位，挖掘基本面持续爆发的相关个股。行业配置上，在外围市场的剧烈波动下，必选消费具有“进可攻，退可守”的优势，关于病毒新变种的担忧可能加强必选消费板块的配置价值。

　　黄金：Omicron 恐慌缓解及美国CPI 同比高增下，金价酝酿反弹。金价在经历三周下跌后本周开始持稳，因为前期Omicron 带来的市场恐慌已开始逐渐缓解，此外美公创新高的价格数据后，Fed 加速Taper预期升温。一方面随着释放越来越多的有利信息，Omicron 后续将不会对金价产生明显影响，但另一方面，供需不匹配导致全球各国面临高通胀威胁，央行加速收紧宽松政策的现实要求不断提升，这将对金价提供支撑，金价短期或温和上涨。

　　原油：受Omicron 担忧缓解及伊核问题难解等因素提振，油价超预期大涨。国际原油本周结束六连跌，并实现大涨，主要源于市场对Omicron 的担忧情绪降温，以及美伊谈判进展不顺所导致。国际油价的主导权基本掌握在OPEC+手中，OPEC+可以通过协调减产来应对油价大跌，加上Omicron 的冲击影响基本消除，油价易涨难跌，不过考虑到当前油价已处在相对较高的水平上，油价短期窄幅震荡的可能性更大。

　　黑色产业链：政策宽松下游行业需求转暖，螺纹钢价格跌幅收窄，双焦价格大涨。经济持续下行下，地产政策近期出现边际放松信号，高层政策会议也频吹暖风，市场认为下游行业需求将回暖，螺纹钢期价跌幅明显收窄。同时，受下游钢厂复产预期提振，叠加超跌后市场酝酿反攻，双焦期价也大涨。 后续看，黑色系商品供需整体改善，且经过一段时间大幅调整后，市场更容易出现反弹可能。

　　人民币兑美元汇率分析：美国11 月份通胀再冲高位；人民银行上调外汇存款准备金。本周美元指数小幅下跌：虽然美国11 月份经济数据乐观，但市场对于Omicron 担忧仍存，此外美国11 月份通胀虽高企，但并未超预期，没有对美元指数起到进一步支撑。本周人民银行宣布上调外存款准备金2个百分点，未来可能对人民币汇率上涨有所限制。美联储12 月份FOMC 会议将于下周召开，关注美国货币政策转向情况。

　　风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发

　　资金面分析：本周央行公开市场净回笼1800 亿元，央行连续净回笼，资金价格多数走高；下周全面降准，关注MLF 续作情况。本周央行公开市场共有2300 亿元逆回购到期，本周央行累计进行了500 亿元逆回购操作，因此本周净回笼1800 亿元。虽然本周一央行宣布降准，但本周资金市场持续净回笼，资金价格多数上涨。12 月资金面仍存一定不确定性。央行于周一宣布于12 月15 日全面降准，约释放资金1.2万亿元，下周9500 亿元MLF 到期，预计央行将缩量续作。今年以来央行对于资金面整体维持平衡态势，但仍需关注11 月跨月期间资金面收紧情况再次发生。

　　利率债：对于债市而言，短期仍有下行空间，中期应当谨慎。中央经济工作会议，指明经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，稳增长责任压实，政策节奏明确，政策发力适当靠前。短期来看，货币政策稳中偏松，基本面稳增长效果需要观察，那么债市调整是机会；中期来看，本次中央经济工作会议定调政策稳增长，货币和财政双松的政策组合下降准已率先落地，未来一段时间债市面临财政发力、房地产政策纠偏、宽信用逐步显现的市场环境，封杀利率下行空间。

　　可转债：权益各市场涨跌不一，可转债市场震荡下跌、估值普遍压缩，关注双低个券、新能源、消费电子、汽车零部件、食品饮料、医药、通信等。本周权益各市场涨跌不一，可转债市场震荡下跌，整体表现不佳，近八成转债录得下跌行情，中平价、高评级、大规模转债表现较好，本周转债市场出现大幅调整，估值出现普遍压缩。转债价格和估值均处于历史高值，防守为先是核心思路，关注双低个券、新能源、消费电子、汽车零部件、食品饮料、医药、通信等。

　　权益市场：多方利好刺激大消费上涨，北上资金大幅增持。本周沪指高开回落后单边上涨，周线收中阳线，主题投资持续旺盛。本周沪指收3666.35 点，市场“高低切换”效应明显。《中央经济工作会议解读》，长期利好绿电和储能；《中央经济工作会议解读》，稳增长预期驱动银行上涨；发改委推动实施家具家装下乡补贴，关注家具板块投资机会；《推动数据中心和5G 等新型基础设施绿色高质量发展》出台，行业格局有望优化。展望后市，在政策底逐渐清晰的情况下，我们认为A 股已经具备中枢抬升的基本条件，当前A 股价值风格存在阶段跑赢基础。策略方面，控制整体仓位，挖掘基本面持续爆发的相关个股。行业配置上，在外围市场的剧烈波动下，必选消费具有“进可攻，退可守”的优势，关于病毒新变种的担忧可能加强必选消费板块的配置价值。

　　黄金：Omicron 恐慌缓解及美国CPI 同比高增下，金价酝酿反弹。金价在经历三周下跌后本周开始持稳，因为前期Omicron 带来的市场恐慌已开始逐渐缓解，此外美公创新高的价格数据后，Fed 加速Taper预期升温。一方面随着释放越来越多的有利信息，Omicron 后续将不会对金价产生明显影响，但另一方面，供需不匹配导致全球各国面临高通胀威胁，央行加速收紧宽松政策的现实要求不断提升，这将对金价提供支撑，金价短期或温和上涨。

　　原油：受Omicron 担忧缓解及伊核问题难解等因素提振，油价超预期大涨。国际原油本周结束六连跌，并实现大涨，主要源于市场对Omicron 的担忧情绪降温，以及美伊谈判进展不顺所导致。国际油价的主导权基本掌握在OPEC+手中，OPEC+可以通过协调减产来应对油价大跌，加上Omicron 的冲击影响基本消除，油价易涨难跌，不过考虑到当前油价已处在相对较高的水平上，油价短期窄幅震荡的可能性更大。

　　黑色产业链：政策宽松下游行业需求转暖，螺纹钢价格跌幅收窄，双焦价格大涨。经济持续下行下，地产政策近期出现边际放松信号，高层政策会议也频吹暖风，市场认为下游行业需求将回暖，螺纹钢期价跌幅明显收窄。同时，受下游钢厂复产预期提振，叠加超跌后市场酝酿反攻，双焦期价也大涨。 后续看，黑色系商品供需整体改善，且经过一段时间大幅调整后，市场更容易出现反弹可能。

　　人民币兑美元汇率分析：美国11 月份通胀再冲高位；人民银行上调外汇存款准备金。本周美元指数小幅下跌：虽然美国11 月份经济数据乐观，但市场对于Omicron 担忧仍存，此外美国11 月份通胀虽高企，但并未超预期，没有对美元指数起到进一步支撑。本周人民银行宣布上调外存款准备金2个百分点，未来可能对人民币汇率上涨有所限制。美联储12 月份FOMC 会议将于下周召开，关注美国货币政策转向情况。

　　风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发