家居行业点评：11月地产竣工表现较好 看好龙头估值修复

　　投资要点

　　监管机构多次正面表态，11 月房地产数据环比回暖销售、竣工数据回暖，新开工降幅仍明显。截至21 年11 月，商品住宅累积新开工/竣工/销售面积分别同比-8.4%/+16.2%/+4.4%，单11 月商品住宅新开工/竣工/销售面积分别同比-22.38%/+13.24%/-16.29%，主要受前期地产商融资环境紧张影响，新开工和销售面积仍连续下行，但近期监管机构正面表态多，按揭政策有所放松，积累需求有所释放，销售面积同比数据边际改善(10 月分为-24.11%)；新开工降幅同样有所缩窄(10 月为-33.89%)，但在21 年竣工大年对新开工挤出效应影响下，下行程度仍超过了季节性影响。保交付带动竣工面积11 月快速增长(10 月为-21%)，环比显着向好。

　　房地产投资小幅回暖。2021 年 1-11 月，房地产开发投资完成额增13.2%，较前值下降0.8pct，单11 月房地产投资额 12380 亿元，同比-4.3%，但较10月收窄1.1 pct，主要受益于地产政策边际改善。

　　精装房压力犹存。1-10 月中国住宅精装开盘项目房间规模231.5 万套(-13.2%)，其中10 月-29%，在房地产市场前期调控政策持续收紧影响下压力犹存。

　　地产商销售增速下滑，边际改善可期。11 月TOP10 房地产厂商销售增速在前期政策收缩与恒大事件影响下月增速普遍有大幅度下滑，但近期监管机构持续正面表态，随着“重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷款、并购贷款”工作的推进，宽信用政策下地产商销售有望边际改善。

　　11 月房地产开发企业到位资金同比-7%，较前值已缩窄2.5pct。

　　11 月家居零售环比改善，地产环境托底定调下，估值有望修复21 年11 月家具零售额167 亿元，同比提升6.10%，环比上升12.08%；21 年11 月家居及零件出口金额70 亿美元，同比提升1.9%，环比提升8%，主要系去年11 月(+42%)高基数，从而增速边际下滑。 地产环境托底定调，后周期板块估值有望修复。12 月8 日至10 日中央经济工作会议指出“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，地产环境边际宽松预期加强；此外发改委提出要实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡；叠加一行两会对地产市场正面发声，降准落地、政治局会议强调22 年“促进消费持续恢复”。多因素下，我们认为地产政策环境见底，地产链最高压时点正在过去，有望迎来估值修复。

　　投资建议

　　持续推荐布局优质龙头顾家家居、欧派家居、敏华控股，同时重点关注前期因β 压力下杀至至非常便宜的优质家居资产索菲亚(22 年PE11X，预期增长15%-20%，12 月19 日发布整家定制、后续经营拐点可期)、【志邦家居(603801)、股吧】(22 年PE14X，预期增长20-25%)、喜临门(22 年PE 20X，股权激励考核22-24 年复合收入+25%、利润+30%，零售占比持续提升)、金牌厨柜(22 年PE12.6X，股权激励考核22-23 年利润复合+20%、彰显成长信心)等。此外建议关注曲美家居(海外E 公司经营存预期差，利息开支释放业绩弹性，对应22年PE 14X)。

　　风险提示：地产政策调控力度超预期，行业竞争加剧