农林牧渔行业：生猪去产能有望加速 新一轮周期拐点将至

　　投资要点：

　　周期回顾：猪周期依附“蛛网模型”，亏损幅度与时长是反转关键2006年以来共经历4轮猪周期，每轮猪周期通常以动物疫情引起的生猪存栏数量大规模下降为开场，并经历15-20个月的猪价上升期。价格上升刺激养殖户补栏，随后价格下行，以W型底结束，亏损幅度与时长是反转关键。2021年初至今，生猪自繁自养亏损区间头均亏损为319元/头，亏损时长25周；外购仔猪亏损区间的头均亏损845元/头，亏损时长36周。相比于2010-2015年猪周期，本轮亏损幅度远超往轮，但亏损时长较短。

　　短期看，预计22年生猪加速去产能，猪价反转可期2021年6月是能繁母猪存栏高点，按照养殖周期估算，理论上22年4-5月份为猪价最低点。从资金面看，当前生猪亏损期短于往轮，且企业现金流状况仍优于往轮周期底部，行业未出现大范围资金链断裂；从母猪效能看，三元淘汰、二元回补，2022年能繁母猪MSY有望恢复至18头；从情绪面看，2020年猪周期的赚钱效应仍历历在目，年底猪价反弹或影响去产能速度。

　　因此预计在无动物疫情干扰下，22H1猪价仍将处于下行通道，猪价拐点有望于22Q2-Q3出现，猪价的反弹幅度仍需观察春节后补栏情绪。从股价与猪价关系看，往轮周期股价常在两个“猪价底”之间开启上升趋势，因此预计今年春节前的猪价短期反弹区间为最佳布局时点。

　　我国生猪养殖“大行业、小公司”格局，未来集中度提升是必然趋势我国猪肉消费占全球总消费量47%，市场规模约为1.43万亿，但当前散户出栏量仍占近50%。根据国际传播经验，非洲猪瘟往往提升行业防疫门槛，规模场市占率在疫情发生后提升。且规模场出栏计划性强，去产能更困难，即规模化加剧猪价波动。长期看，不具备管理与成本优势的中场有望出清，散户占比或继续下降，大型养殖企业“强者更强”是必然趋势。

　　建议关注：

　　1)【牧原股份(002714)、股吧】：凭借一体化优势降低成本、提升管理效率，维持长期高速增长。

　　2)温氏股份：生猪、黄羽肉鸡双龙头，行业下行期现金流充裕。

　　3)【正邦科技(002157)、股吧】：出栏量年复合增速高达33.5%，引种完成后种猪效率有望大幅提升。

　　4)【天邦股份(002124)、股吧】：多种方式增加现金储备，能繁母猪与后备母猪充足，打通养殖屠宰一体化产业链。

　　5)【华统股份(002840)、股吧】：由屠宰向养殖进军的后起之秀，一体化经营稳定现金流，周期底部快速布局养殖项目。

　　风险提示：动物疫情突发、猪肉需求不及预期、饲料成本持续高位