晨会聚焦220216重点关注半导体系列报告、海外化妆品企业运营观察、航空数据点评

　　晨会提要

　　【宏观与策略】

　　宏观经济周报：国信高频宏观扩散指数仍明显高于季节性

　　【行业与公司】

　　半导体系列报告之三：前道设备：国内前道设备迎本土扩产东风

　　海外化妆品企业运营观察之三-产品升级、渠道优化、叠加多品牌驱动，国际美妆巨头稳步复苏

　　航空1月数据点评：1月客流低位徘徊，疫情消退后弹性可期

　　宏观与策略

　　宏观经济周报：国信高频宏观扩散指数仍明显高于季节性

　　周度观察：国信高频宏观扩散指数仍明显高于季节性

　　截止2022年2月11日，新版国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得109.9，指数C录得-0.8%(+0.6pct。)。构建指标的七个分项中，全钢胎开工率、PTA产量、30大中城市商品房成交面积、建材综合指数较上周上升；焦化企业开工率、螺纹钢产量、水泥价格较上周回落。

　　本周指数A转正，指数B逆季节性回升，整体指数走势明显高于历史平均水平，表明国内经济仍延续复苏势头。其中PTA产量再创历史新高，表明国内非耐用消费品景气度很高；此外，本周建材综合指数回升较明显，显示基建和房地产领域正在回暖。

　　周度价格高频跟踪方面：

　　(1)本周食品价格下跌，非食品价格上涨。2022年1月食品价格环比或低于季节性，非食品价格环比或高于季节性。预计1月CPI食品环比约为0.5%，CPI非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.3%，今年1月CPI同比或继续回落至0.8%。

　　(2)1月中、下旬流通领域生产资料价格持续上涨，但考虑到12月工业品价格持续下跌给1月带来较大的负的月内翘尾，同时1月上旬流通领域生产资料价格继续小幅下跌，因此预计1月PPI环比延续负增长，1月PPI同比在高基数带动下或继续回落至9.0%。

　　风险提示：国内基建与地产回暖幅度不及预期、疫情反复对世界经济的负面影响、全球大宗商品价格再次上涨引起下游企业生产成本抬升、美国缩减购债拖累全球流动性等。

　　证券分析师：李智能 S0980516060001；

　　董德志 S0980513100001；

　　行业与公司

　　半导体系列报告之三：前道设备：国内前道设备迎本土扩产东风

　　前道晶圆制造设备是半导体制造核心设备，市场规模近千亿美元

　　半导体制造分为前道工艺(晶圆制造)和后道工艺(封装)，前道工艺通过循环重复氧化/扩散、光刻、刻蚀、离子注入、薄膜生长、清洗与抛光、金属化等工艺步骤在晶圆上形成器件并连接成电路。根据SEMI数据，全球半导体设备市场中前道设备占比约为86%，市场规模达到914亿美元，预计2022年全球用于晶圆制造的前道设备市场规模将达到980亿美元。根据Gartner 数据，2020年前道设备市场中薄膜沉积、刻蚀、光刻设备占比分别为21.45%、21.2%、20.8%。

　　半导体需求持续走高，全球晶圆制造扩产大潮推动设备市场繁荣

　　当前5G、AIoT、工业数字化等新应用普及推动半导体需求持续走高，根据WSTS预测，全球半导体销售额将在2020年的4404亿美元基础上，在2021、2022年分别增长19.7%、8.8%，达到5272亿美元、5734亿美元。结合历史资本开支、产能增长及供需结构分析，以台积电为龙头的晶圆代工厂以及三星、海力士、美光为龙头的先进存储芯片IDM产能扩张有望再次成为推动前道设备市场繁荣的主要因素。

　　美、日、欧主导全球市场，我国前道设备国产化率提升空间广阔

　　根据Gartner数据，2020年全球前十大前道半导体设备厂商中3家来自美国，总计市占率40%，4家来自日本，总计市占率19.5%。其中美国的应用材料占据18.6%市场份额排名第一，荷兰的ASML由于其在浸润式DUV光刻机及EUV垄断地位，以18.1%市场份额占据全球第二，泛林(美)、东京电子(日)、科磊(美)分别占据三至五位。中国主要前道半导体设备厂商北方华创、屹唐、中微公司和盛美总计仅占全球1.5%市场份额。根据芯谋研究的统计，2020年中国晶圆厂设备采购中仅7%来自于中国企业，国产化率提升空间广阔。

　　国产替代加速，推荐产品通过验证进入商业量产周期的设备公司

　　我国正开启晶圆制造产能大规模扩张的周期，在国际环境不确定性增加、政策、资本、本土客户的支持下，我国国产半导体设备在本土客户验证和导入进度得到提速。我们认为产品已通过验证、正在或即将量产导入的本土公司有望在本轮国内晶圆制造产能扩张周期内实现业绩显着提升。我们看好在刻蚀、薄膜沉积、氧化扩散、清洗等多领域协同布局的北方华创、在刻蚀领域已进入国内外一线晶圆代工、存储大厂的中微公司以及有望打破国外垄断，大规模出货集成电路制造离子注入机的万业企业。产业链相关公司包括【盛美上海(688082)、股吧】、至纯科技、拓荆科技(未上市)、屹唐半导体(未上市)、华海清科(未上市)、上海微电子(未上市)。

　　风险提示：需求不及预期，行业扩产不及预期，新产品开发不及预期。

　　证券分析师：胡剑 S0980521080001；

　　胡慧 S0980521080002；

　　海外化妆品企业运营观察之三-产品升级、渠道优化、叠加多品牌驱动，国际美妆巨头稳步复苏

　　事项：

　　截至目前，包括欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂在内的等国际知名美妆集团2021年财报均已陆续发布，各集团业绩均实现不同程度复苏增长，其中欧莱雅集团实现销售额约为人民币2345亿元，增长16.1%，创14年来最强增长；雅诗兰黛集团在过去12个月总销售额达到1127.8亿元，同比增长24%，创下近三年新高。其中中国市场仍为各大品牌推动增长的主力，国际美妆龙头在国内市场经历了早期的强势入主后一度也遭遇渠道发展的瓶颈，以及品牌老化等问题，但在近年来通过产品升级，电商助力以及品牌重塑重回高增长轨道，在2021年行业整体大环境不稳定下依然取得较为靓丽表现。

　　国信零售观点：2021年尽管仍受到疫情反复、供应链紧张等多重因素影响，国际美妆集团在业绩上均实现不同程度的快速复苏增长，且在中国市场，面对政策调整以及流量变迁的行业变化，国际龙头通过积极的产品升级、多渠道拓展，以及多品牌集团化运作，在中国区仍实现了较为良好的表现。其具体的品牌、渠道、营销等打法仍值得国产品牌借鉴：1)产品端：行业步入功效护肤时代，国际品牌利用自身具备的先进技术，并提高在功效性原料的研发投入带动原料创新，进一步通过产品升级满足消费者需求；并通过产品结构优化后的客单价提升保证在原料成本上升后的毛利水平；2)品牌端：国际品牌在集团化建设当中，一方面通过“瘦身”转型调整品牌矩阵，进一步聚焦高增业务；另一方面仍在积极外延拓展符合行业趋势的品牌建设，尤其在中国区布局方面顺应行业趋势引入更适合中国消费者的品牌助力中国区业绩成长；3)渠道端：复盘国际龙头财报，均有提到电商渠道成为增长核心驱动力之一，国际品牌在目前流量去中心化及成本提高背景下，积极灵活布局多渠道，在流量碎片化下实现品牌效能的提升。

　　从国内品牌情况来看，具备强产品力塑造能力和优质品牌资产，以及具备多渠道灵活运营能力的企业有望快速应对行业环境变化，对比国际企业，本土龙头美妆企业同样有望通过在产品力积累，以及渠道的精细化布局，并以内生外延的方式加速多品牌布局，实现集团化后的加速成长。建议重点关注贝泰妮、珀莱雅、上海家化以及【水羊股份(300740)、股吧】等。

　　证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

　　联系人：柳旭、王畅；

　　航空1月数据点评：1月客流低位徘徊，疫情消退后弹性可期

　　我们认为在国内清零策略暂未改变的情况下，民航客流仍可能跟随疫情出现明显波动，但近期海外疫情演变出现积极信号，伴随着病毒自身的演变及全球新冠疫苗接种数量的提高，全球范围内新冠肺炎死亡率已经从2021年初的2%左右下降至当前的0.5%以下。国内方面，2022年初至今国内新增本土确诊病例数量超过2800例，但重症比例占比已不足1%，而这进一步印证了在疫苗已经广泛接种，且新冠特效药物研发持续推进的情况下，人类战胜新冠病毒只是时间问题。

　　目前阻碍民航需求复苏的因素一是严格的疫情防控政策，二是居民的恐慌情绪，但随着疫苗保护下及特效药研发投产后新冠重症及死亡率不断下降至持平甚至低于日常流行病时，居民恐慌情绪大概率逐步消退，而一旦决策层权衡各因素后认为进一步严防死守的成本已经明显大于放开之时，一切限制居民出行的政策均将迅速移除，民航需求将迅猛复苏。

　　投资建议：看好防疫政策松动后的供需全面反转，推荐三大航、春秋，吉祥

　　民航上一轮周期高点在2010年达到顶峰，此后伴随着宏观经济增速逐年小幅降低，民航理论需求同样小幅降速，而行业供给每年保持10%左右的增速，虽然表观来看，民航供需量基本平衡，客座率小幅提高，但近十年的票价单边下跌足以说明民航真实的供需关系并不理想，业绩尚可维持的因素主要为2014年起的油价大幅下挫及2017年底起的时刻收紧及票价改革。周期性行业很难自发形成行业性的供给收缩，而本轮疫情虽然带来连续两年的行业性巨额亏损，但在另一层面上确实强制打压了行业参与者的扩张冲动，或许可以这样讲，没有本轮疫情，便不会在短时间内出现航空股的大周期。

　　疫情之下，民航运输飞机增速连续两年保持低位，且在疫情防控政策延续的当下，短期内民航运营表现仍存在不确定性，行业供给增长仍将维持低位，理论需求的不断上行为周期反转带来了先决条件，一旦未来防疫政策全面松动，国门重启解决结构性问题时，供需将全面反转，高客座率、连续票价改革、积压需求释放三重共振有望刺激票价大幅上行，民航将迎来高景气区间。

　　我们不否认民航短期景气度仍可能受到散发疫情扰动，但疫情彻底消退后行业景气度高度值得期待。我们认为本次供需反转带来的景气是行业性的，大小航司将全面受益，推荐中国国航、南方航空、中国东航、【春秋航空(601021)、股吧】、吉祥航空。

　　证券分析师：曾凡喆 S0980521030003；

　　研报精选：近期公司深度报告

　　赣锋锂业(002460)深度报告：垂直整合的锂生态系统，新周期率先实现大规模资本开支

　　闭环锂生态系统，构建全球多元化锂资源布局；锂价不断创历史新高，锂行业有望迎来3年以上景气周期；按照行业和公司的成长思路，我们预期公司21-23年收入分别为126.76/343.46/423.79亿元，归属于母公司股东的净利润分别为51.66/103.91/140.47亿元，利润年增速分别为404.2%/101.1%/35.2%。每股收益21-23年分别为3.59/7.23/9.77元。通过多角度估值得出公司合理估值区间在180.72-185.54元之间，相对于公司目前股价有38%-42%左右的空间，对应总市值在2598-2667亿元之间。我们认为公司是全球最优质锂业公司，产能在行业底部逆势扩张，且已构建闭环锂生态系统，预计未来全球新能源汽车景气度有望维持，维持“买入”评级。

　　证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

　　杨耀洪 S0980520040005；

　　方大炭素(600516)深度报告：石墨电极龙头，多维度打开成长空间

　　内生+外延增长，龙头地位稳固；石墨电极供需日趋改善；产能提升、产品升级，转型炭素强企；一体化布局，成本优势突出；当下石墨电极供需环境趋于改善，价格具备上涨动力，公司作为行业龙头，产业优势突出，产能提升叠加产品升级给公司带来成长属性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.8/16.5/20.1亿元，利润增速为115.8%/39.5%/22.1%，首次覆盖给予“买入”评级。

　　证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

　　冯思宇 S0980519070001；

　　中天科技(600522)深度报告：海缆龙头企业，光储业务加速

　　海缆龙头，由通信向新能源概念延伸；行业机遇：海风光储高景气，光通信触底反弹；优势及成长性分析：巩固海缆核心壁垒，发力光储蓝海市场；我们看好中天科技的海洋板块壁垒及新能源业务弹性，预计中天科技2022-2023年营业收入为455/442亿元(同比-5.2%/-2.9%)归母净利润为37 /47亿元，我们认为公司合理估值在20.40-22.37元/股之间，相对于公司目前股价有26%-39%的溢价空间，给予“买入”评级。

　　证券分析师：马成龙 S0980518100002；

　　付晓钦 S0980520120003；

　　【锦江酒店(600754)、股吧】(600754)深度报告：把握时代机遇，规模剑指全球第一

　　酒店业：规模筑壁垒，机遇期跃升，疫后看集中，复苏有弹性；锦江酒店：国企谋变，并购做大，紧抓机遇，整合做强；未来成长：长线力争全球规模第一，运营与平台赋能提效；预计21-23年EPS0.06/1.17/1.93元，立足当下看未来12月，预计合理价格65.1-69.6元，较最近收盘价有18.5%-26.7%溢价空间。公司紧抓疫情大考关键期谋成长，未来一看复苏弹性；二看加速下沉和中高端加密等规模扩张；三看平台赋能支撑前端强化和后台提效。龙头积极做大并做强，剑指全球规模第一酒店集团，维持“买入”。

　　证券分析师：曾光 S0980511040003；

　　钟潇 S0980513100003；

　　朗新科技(300682)深度报告：能源数字化高景气，平台+运营齐发展

　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2021-2023年公司营收分别为44.64/54.78/67.32亿元，同比增长32%/23%/23%；归母净利润为8.73/10.92/13.68亿元，同比增长24%/25%/25%；EPS为0.84/1.05/1.32元，对应当前PE为40/32/26倍。结合公司绝对和相对估值，我们认为公司股票价值在41.14-44.34元之间，相对于公司目前股价有约21.8%~31.3%的估值空间。在当前双碳绿电背景下，新能源发展迅猛，电力IT景气度持续提升；公司作为能源数字化核心企业，在系统建设和互联网运营上均有望加速发展，因此给予“买入”评级。

　　证券分析师：熊莉 S0980519030002；

　　库宏垚 S0980520010001；

　　研报精选：近期行业深度报告

　　黄金珠宝行业专题系列三-把握钻石行业增长机遇，多场景消费打开成长空间

　　行业概览：钻饰规模超千亿，后疫情时期需求复苏；发展驱动：婚恋、悦己等多场景消费共促增长；竞争要素：产品+渠道助快速发展，品牌价值构建核心壁垒；天然钻VS培育钻：共享行业发展机遇，品牌差异化定位形成互补；多重利好将推动钻石行业基本面稳步增长，并在后疫情时代集中度有望持续提升，同时行业估值水平处于历史地位，在龙头企业自身经营持续向好下，当前板块具备较强配置性价比。我们建议首先关注综合类珠宝龙头通过加速展店扩张，以及多元化产品布局实现快速增长，如周大福、周大生、老凤祥及豫园股份等；其次关注特色婚恋珠宝品牌，通过差异化品牌价值传递塑造独特竞争壁垒，如迪阿股份；此外，关注规模扩张弹性大，且产品分享悦己市场红利的时尚化珠宝品牌，如潮宏基等。

　　证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

　　联系人：柳旭；

　　血糖监测专题：技术迭代，市场广阔

　　血糖监测是POCT的“最大蛋糕”；技术迭代，CGM技术门槛高；全球市场：血糖监测龙头瓜分巨额市场；中国市场：国产品牌待时飞；未来发展：三大助力推动血糖监测公司发展；推荐买入鱼跃医疗(BGM传统业务优势，收购凯立特进入CGM赛道)、关注微泰医疗(胰岛素泵和CGM业务有望协同发展，技术壁垒高)，关注三诺生物(BGM产品丰富、零售渠道优势，CGM产品在研)，关注九安医疗(BGM血糖仪设计独特，小米健康领域合作伙伴)等。

　　证券分析师：朱寒青 S0980519070002；

　　汽车智能化系列专题之感知篇：终端智能化军备竞赛打响，中游各感知硬件放量先行

　　环境感知：ADAS渗透率不断提升，单车传感器数量不断提升；车身感知：高阶自动驾驶落地在即，高精度定位需求激增；网联感知：与单车智能相结合，助力综合智能网联汽车的发展；汽车智能化下半场的大门正式开启，各家整车OEM厂商纷纷开启智能化军备竞赛，希望在智能化领域打造产品差异化，占领终端市场，各类感知硬件有望率先放量。建议关注炬光科技、虹软科技、韦尔股份、德赛西威、华域汽车、中科创达、四维图新、华测导航、千方科技、移远通信、均胜电子等相关上市公司。

　　证券分析师：熊莉 S0980519030002；

　　宏观专题-价值投资之魂·ROE系列(一)对高ROE的新认识

　　今年宁组合大幅跑赢茅指数，茅指数的企业是符合ROE “绝对水平高”的限定，但并不满足ROE高增长，即ROE边际上还有上涨的条件。即便ROE的绝对水平很高，但边际上没有长进，虽然有盈利支撑但是很难享受估值红利，在宽货币、稳信用的格局下茅组合这类“绩优生”多少有些吃亏。相比之下，宁组合的ROE边际上还在走高，可以类比为考试中“进步名次”跨度不断增大的“后进黑马”，映射到股价上，其涨幅超出了“绩优生”。如果测算整个A股中：(1)ROE连续3年在20%以上的公司比例；(2)ROE连续三年有上涨的公司比例。可以发现，“后进黑马”相对“绩优生”更为稀缺，若以2012年作为分界线，近10年来高ROE的企业比例还在增加，但ROE边际走高的企业比例是下降的。在传统高ROE的策略上，可以兼顾“绩优生”和“后进黑马”的双重属性筛选出潜在高回报的主体，来搭建配置组合。即便2022年有“宽信用”的预期，在全球央行收水、货币政策正常化的前提下，也很难看到估值的逻辑。用“高ROE”和“ROE边际走高”双重属性来筛选股票可以规避联储货币正常化进程中投资于股票市场的风险。

　　证券分析师：董德志 S0980513100001；

　　王开 S0980521030001；

　　毛发医疗产业专题研究系列：从雍禾医疗看毛发医疗机构的发展机遇

　　行业综述：百亿市场中年轻化趋势提升，民营专科机构趁势而起；行业发展驱动：低渗透率下前景广阔，植发技术迭代提升消费体验；核心竞争解析：多要素构建综合竞争力，标准化运营能力助力连锁扩张；行业发展趋势：植发+养固构建毛发医疗服务闭环；毛发经济持续发展背景下，毛发医疗机构是承接消费的核心渠道，未来在美丽健康消费升级背景下，有望受益渗透率以及客单价的共振，并通过强化自身品牌力及运营效率，实现快速扩张提升市占率，并拉升整体利润水平。建议关注品牌认知度高且连锁化运营优异的机构，包括植发专科机构雍禾医疗上市后的潜在投资机会，以及开展植发业务的医美机构，如朗姿股份、医思健康(拥有“ 发森”健发中心)、医美国际等。

　　证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

　　联系人：柳旭；