家用电器研究周报：出口景气与原材料仍处高位

　　1 月空调外销773 万台，出口延续高景气。截至2 月18 日，家电指数(申万)与月初基本持平，跑输万得全A 指数3.0pct.本周，乌克兰地缘政治不断发酵，原油价格因此大幅上涨，带动家电主要原材料价格继续保持高位运行，受此影响，家电板块在周内有所回撤。2 月17 日，媒体报道山东菏泽下调首套房首付比例至20%。在目前地产行业面临下行压力的背景下，稳增长政策持续出台且力度不断提升。地产销售或将逐步走出低迷状态，作为地产后周期的家电行业有望因此受益。此外，根据产业在线，1 月空调出口773 万台(yoy-2.1%)，虽同比略有下滑，但绝对量仍处近年来高位。

　　家电基本面方面，我们选取17 只家电股票作为研究对象，其整体ROE(ttm)自18 年中报见顶后处于下降通道，20 年三季报ROE(ttm)为最低值17%，之后触底反弹，截至21 年三季报ROE(ttm)回升至21%，仍低于历史均值23%(2014 年一季报-2021 年三季报)。展望2022Q1，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。(1)利空钝化：原材料价格开启下行通道，叠加基数上升，2022 年上游成本压力边际递减。(2)估值偏低：

　　核心家电股整体PE 相对大盘的估值回落至历史均值附近。(3)配置价值上升：过去16 年的经验表明Q4 至次年Q1 是胜率较高时段。建议关注三条主线：(1)受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、【苏泊尔(002032)、股吧】；(2)关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；(3)景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

　　基本面：12 月地产销售低位震荡，家电零售略显疲软地产数据：2021 年1-12 月全国商品房销售面积较2020 年同期增长1.9%(较19 年同期+4.6%)，2021 年12 月单月较2020 年同期下降15.6%。具体来看，二线城市增速企稳，而三四线城市悲观情绪进一步发酵。虽然当月政策层积极表态较多，但行业信心恢复仍需时日，房企与购房者目前普遍处于观望状态，导致房地产销售和投资延续21 年下半年来的低迷状态。1-12 月房屋竣工面积同比+11.2%，其中12 月同比+0.8%，竣工仍显韧性。

　　家电产销：(1)空调：出厂方面，1 月家用空调出货1331 万台(yoy-5.3%)，其中内销559 万台(yoy-9.3%)，1 月疫情在多地时有发生，零售需求平淡；1 月空调出口773 万台(yoy-2.1%)，虽同比略有下滑，但绝对量仍保持高位运行。零售端：12 月空调全渠道零售量/额同比-26%/-19%，较2019年同期分别-37%/-20%，主因受到地产销售偏弱等因素影响。价格方面，20Q4起行业均价同比转正，12 月线上/线下价格维持增长，同比分别+7%/+8%；(2)大厨电：12 月油烟机全渠道零售量/额同比+4%/+8%，较19 年同期-4%/+10%，景气度有所修复；(3)冰箱&洗衣机：12 月冰箱量/额较2020 年同期-9%/-0.3%，较19 年同期-5%/+5%，洗衣机12 月零售量/额分别同比-23%/-13%，较19 年同期-24%/-12%。(4)清洁电器：12 月清洁电器线上零售量/额同比-4%/+12%，线下零售量/额同比-9%/+16%，基数增高导致同比趋缓。

　　风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。