物流行业专题报告：乘时代之风 迎格局之变

　　行业的非标准化属性不构成第三方物流企业成长中难以突破的掣肘。第三方物流具有很强的非标准化属性，根本原因在于客户(主要是制造业企业和贸易型公司)需求的非标准化，造成产品、服务、价格无法实现标准化。但行业的非标准化属性，并没有阻挡行业龙头的诞生，DHL 作为全球最大的第三方物流公司，其第三方物流业务在2020 年实现了284.53 亿美元的收入；货运出身的Nippon Express 已经成长为全球前五的第三方物流公司，2020 年第三方物流收入规模193 亿美元。

　　海外第三方物流公司崛起的过程中，时代机遇起到了不可或缺的作用。DHL 和UPS 都在90 年代前后发展第三方物流，日本通运在70-90 年代迅速完成了全球化布局，我们认为其背后的核心原因有三点：一是当时本土经济增速放缓，企业盈利增长降速，开始向物流环节要效益；二是新兴产业萌芽并快速发展，产业转型升级对供应链物流提出了新的要求；三是全球一体化浪潮不断推进，跨国贸易的涌现推动全球供应链网络重塑。

　　当前国内的经济、政策、产业环境均有利第三方物流发展。我国的物流费用率显着高于美国，主要原因是单位GDP 的货运量较高，这一方面是因为发展阶段不同导致的产业结构差异影响，另一方面则是我国的物流效率较低导致的，第三方物流能够有效整合仓库、车辆等资源，消除冗余的物流环节，为企业节约物流成本；在经济增速放缓的背景下，我国各部门不断出台政策鼓励第三方专业物流发展。与此同时，国内交通基础设施和多式联运的不断完善，为第三方物流发展提供了更优的产业环境。

　　制造业格局重塑，供应链物流迎时代机遇。物流行业以制造业为根基，制造业物流的发展方向基本决定了我国物流行业的发展趋势。1)我国制造业转型升级过程中，传统制造业企业的经营环境发生了明显变化，企业的核心竞争力不再完全依赖直接生产成本的降低，寻求更优的供应链解决方案成为企业转型的必然选择。2)我国新兴制造业近年来蓬勃发展，对物流供应链提出了新的要求，为第三方物流创造了极佳的发展机遇。3)制造业迁移趋势下中国制造业的全球化布局，催生了新的供应链物流服务需求。

　　投资建议：行业的非标准化属性不构成第三方物流企业成长过程中难以突破的掣肘，当前我国第三方物流行业已经迎来极佳的时代发展机遇，我们预计2025 年第三方物流市场规模为2.24 万亿人民币，五年CAGR 为7.2%，其中新能源汽车、智能制造装备、医疗器械、3C 电子等先进制造业物流赛道拥有较高景气度。建议关注所处赛道快速增长的海晨股份、飞力达，具备规模和管理优势的密尔克卫、【华贸物流(603128)、股吧】、宏川智慧等。

　　风险提示：第三方物流渗透不及预期、制造业转型升级低预期、行业规模测算偏差风险、政策风险、信息滞后或更新不及时的风险