家用电器研究周报：终端需求筑底 原料价格仍高

　　终端需求筑底，原料价格仍高。截至2 月25 日，家电指数(申万)本月下跌3.6%，跑输万得全A 指数6.1pcts.主要是国内外两方面的原因导致了上周板块的回撤：上周外围市场风险继续发酵，俄乌冲突进一步升级，欧盟与美国先后出台对俄制裁措施。考虑到俄罗斯是大宗商品的重要原产国，引发了市场对未来原材料价格是否会再次上行的忧虑。国内来看，根据克而瑞数据， 1 月百强房企销售金额同比-40.7%，房地产政策的边际放松仍未带来实质性的复苏迹象。但随着全国“两会”逐步临近，“稳增长”的政策或将进一步发力，国内宏观经济将获得基本支撑，我们认为对于行业未来景气度的变化无需再悲观。

　　家电基本面方面，我们选取17 只家电股票作为研究对象，其整体ROE(ttm)自18 年中报见顶后处于下降通道，20 年三季报ROE(ttm)为最低值17%，之后触底反弹，截至21 年三季报ROE(ttm)回升至21%，仍低于历史均值23%(2014 年一季报-2021 年三季报)。展望2022Q1，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。(1)利空钝化：原材料价格开启下行通道，叠加基数上升，2022 年上游成本压力边际递减。(2)估值偏低：

　　核心家电股整体PE 相对大盘的估值回落至历史均值附近。(3)配置价值上升：过去16 年的经验表明Q4 至次年Q1 是胜率较高时段。建议关注三条主线：(1)受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、【苏泊尔(002032)、股吧】；(2)关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；(3)景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

　　基本面：1 月受高基数以及春节提前影响，白电零售同比下滑地产数据：2021 年1-12 月全国商品房销售面积较2020 年同期增长1.9%(较19 年同期+4.6%)，2021 年12 月单月较2020 年同期下降15.6%。具体来看，二线城市增速企稳，而三四线城市悲观情绪进一步发酵。虽然当月政策层积极表态较多，但行业信心恢复仍需时日，房企与购房者目前普遍处于观望状态，导致房地产销售和投资延续21 年下半年来的低迷状态。1-12 月房屋竣工面积同比+11.2%，其中12 月同比+0.8%，竣工仍显韧性。

　　家电产销：(1)空调：出厂方面，1 月家用空调出货1331 万台(yoy-5.3%)，其中内销559 万台(yoy-9.3%)，1 月疫情在多地时有发生，零售需求平淡；1 月空调出口773 万台(yoy-2.1%)，虽同比略有下滑，但绝对量仍保持高位运行。零售端：1 月空调全渠道零售量/额同比-30%/-26%，较2019年同期分别-19%/-23%，主因受到今年春节提前等因素影响。价格方面，20Q4起行业均价同比转正，1 月线上/线下价格维持增长，同比分别+8%/+7%；(2)大厨电：1 月油烟机全渠道零售量/额同比-19%/-14%，较19 年同期-17%/-1%；(3)冰箱&洗衣机：1 月冰箱量/额同比-7%/-4%，较19 年同期+7%/+13%，洗衣机1 月零售量/额分别同比-16%/-18%，较19 年同期-7%/-10%。(4)清洁电器：1 月清洁电器全渠道销售量/额同比分别为-13%/+6%，线上零售量/额同比分别-13%/+6%，线下零售量/额同比-18%/+1%，量降价升趋势延续。

　　风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。