私募股票策略产品净值分布视角：流动性负反馈观察

　　本报告导读：私募证券基金管理规模快速膨胀，对A 股定价影响加大。开年两波下跌引发的流动性负反馈受到关注，3 月9 日私募股票策略产品“水下”比例达7.45%，介于0.8 到0.85 的比例为3.27%。

　　私募证券基金管理规模2015 年至今扩张至7 倍以上，占流通A 股市值比例已近7%。2015 年1 月，私募证券基金管理规模仅0.85 万亿，时至2022 年1 月，其规模已扩张至6.34 万亿，7 年扩张幅度达7 倍以上。若以股票型基金仓位80%来测算其在A 股市场影响占比，则私募证券基金持仓占流通A 股市值比例从2015年1 月的2.12%已上升至2022 年1 月的6.76%，影响力不断增强。在此背景下，私募基金的操作行为对全市场的牵动加大，其净值走势表现对全市场的代表性也更加具有说服力。

　　私募证券基金具有多种策略应用于不同产品，其中股票策略收益走势与全市场相关性较高。根据Wind 私募基金策略指数，共9 种策略指数。其中股票策略指数与万得全A 指数相关性较高，故股票策略产品净值表现一定程度上也可以体现市场状态。

　　2022 年以来A 股两波快速回撤，投资者逐渐关注私募产品负反馈风险。春节后迎来小幅反弹，但3 月2 日后再次快速回撤8%以上。私募基金由于通常存在止损、清盘等条款，负反馈风险受到关注，传统私募产品合约内净值0.85 为警告线，0.8为减仓线，0.7 为平仓线，我们统计若干市场低点时私募股票策略产品净值分布，观察流动性负反馈程度。

　　3 月9 日私募股票策略产品“水下”比例达7.45%，介于0.8 到0.85 的比例为3.27%。统计2015 年以来各市场低点私募产品“水下”(净值0.8 以下)比例，可以看出2015 年股灾后或由于前期盈利水平较高，故“水下”比例较低；2016 年“熔断”后的市场阶段低点，“水下”比例为9.44%，属较高水平；而2018 年末市场在持续走弱后，产品“水下”比例达到极高水平16.83%。春节前该比例为5.56%，在近期快速回撤后，3 月9 日该比例来到7.45%，提升1.9%，净值介于0.8 到0.85 的比例为3.27%。

　　风险提示：国际形势变化，疫情反复，资本市场政策超预期变化，宏观、微观流动性出现超预期变化。