国内宏观利率周报：国常会筑底政策 利率短期震荡

　　投资要点

　　核心观点：国常会筑底政策，利率短期震荡。根据以往数据，疫情高位后有望半个月至1 个月得到控制，本轮疫情目前处于高位平台期，但感染病例多，辐射面较广，预计受控仍需一段时期，对债市影响仍偏正面但可能预期已经完全反应在利率中。宽信用政策底可能持续发酵，尤其是楼市消息面偏暖，但能否带动房地产信心明显好转和带动宽信用仍待观察，关注房地产销量、房企债融资情况等。货币政策上，我们认为宽松窗口尚未关闭，但目前影响因素繁多，短期博弈货政宽松风险较大。第一，美联储初次加息且持续偏鹰、油价再度反弹、人民币汇率贬值等不仅影响经济而且影响资本市场，国常会提到防止和纠正出台不利于市场预期的政策，短期看对宽货币政策运用有较大制约。第二，目前距离12 月降准和1 月降息时间并不长，2 月信用不佳和3 月疫情扰动对经济的影响深度和疫情的持续性都难以评判，还需要拉长观察期。第三，公开市场操作下3 月银行体系中短期资金面平稳，货币市场利率围绕7 天逆回购利率窄幅波动，中长期资金面也未特别紧。整体看多因素权衡下降准降息还未到特别紧要的时期。短期利多发酵后市场可能重回长期逻辑，维持利率中期向上但短期震荡的判断。策略上，仍可保持一定杠杆但不宜过度；关注宽信用政策推进、房地产销售数据及政策、3 月经济数据等方面的波段机会；期限上关注3Y；聚焦相对估值和绝对估值较优的品种，如短久期同业存单、3Y-5Y 二级资本债。

　　市场回顾：上周，10Y 国债收益率仅微幅上涨0.48bp，短端走升，曲线走平。上海、吉林疫情发酵带动全国疫情高位，叠加2 月信贷不佳继续扰动一季度经济预期，而2015 年以来一季度经济运行情况基本定调全年经济，因此3 月疫情对经济扰动具有中期性。21 日国常会接力金融委再度定调政策底，提出稳定经济运行的政策要抓紧出台实施，导致中期宽信用预期不减。上述增量信息对债市一多一空，导致10Y国债收益率上行0.45bp 至2.7972%。LPR 利率未调降对宽松预期有一定制约，国常会再提不搞“大水漫灌”下保持社融适度增长，但汇率、油价等使得货币政策较为纠结。上周央行通过公开市场操作将资金利率基本锁定在逆回购利率附近，但债市情绪不高，R001 回购占比降低至85%以下，市场等待货币政策态度再次明确。短端利率上行幅度较大，曲线平坦化，其中1Y 上行5.26bp 至2.1632%。

　　风险提示：疫情超预期好转；房地产政策大幅调整；通胀、汇率等对货币政策制约时间超预期；经济数据表现较好；能源危机等。