2022年3月金融数据点评

　　投资要点

　　一、3 月社融新增4.65 万亿元、同比增幅10.6%、较去年同期多增12738 亿元。

　　(1)人民币贷款当月增幅较多，信贷增长仍有空间。3 月新增32328 亿元，较上月多增23244 亿元、较去年同期多4817 亿元，同比和环比增幅分为别17.5%和256%，显示出银行体系信贷投放的意愿充分，同时合意项目规模空间也较为充足。

　　(2)政府债发行成为社融增长的重要补充。今年地方政府专项债发行工作提速，地方政府已经拥有较为充足的资金传统基建、新基建等项目。(3)直接融资方式仍有待加强。一方面是信用债券市场正在承受地产行业信用债的冲击，整体风险偏好有待提升，而城投主体也面临不确定的演化路径，市场保持相对谨慎；另一方面股票市场在经历了三年上涨之后，今年年初以来开始震荡下行趋势，市场情绪和资金谨慎程度加强，对股权融资并不友好。

　　二、企业中长期信贷3 月新增13448 亿元、较上月多增8396 亿元。(1)企业中长期贷款恢复增长，信贷投放节奏有所加快，居民中长期贷款相对弱势，房屋销售拖累所致。(2)企业短期贷款增幅明显，经营现金流得到补充，企业经营意愿有望提升。(3)直接融资方式仍有待空间。直接融资渠道不畅，一方面是信用债券市场正在承受地产行业信用债的冲击，整体风险偏好有待提升，而城投主体也面临不确定的演化路径，市场保持相对谨慎；另一方面股票市场在经历了三年上涨之后，今年年初以来开始震荡下行趋势，市场情绪和资金谨慎程度加强，对股权融资并不友好。(4)货币供应量的同比剪刀差扩大，显示信贷提振信用扩张。M1 的主要变动来自企业活期存款，包括了企业经营回款和企业融资资金。M1 增幅回升，表明企业流动资金正在增加，这与本月新增信贷规模快速增长相互印证。M2 的较快增长也从广义货币的角度，验证了金融体系的信贷投放活动较好的贯彻了政策要求的适度提前、加快落实的要求。信贷投放到位后，实体经济增长也将通过一系列的政府主导项目得到保障。

　　三、投资拉动成为稳增长的现实选择，关注货币政策出台配套政策。接下来应关注以下3 个方面：(1)总量上，信贷指标对实体项目投资支持力度的持续性。主要表现在企业贷款增速与固定资产投资完成额增速的匹。(2)结构上，关注传统基建(水利、公路)、十四五规划重大项目和城市更新等地方政府立项较多领域的项目进度。(3)关注地产调控微调，从急火猛攻转为小火慢炖。当下，地产行业处于高杠杆、高库存、低销售的困境，若适当调整政策约束，并给予一定的转型时间和空间，或将部分优质企业将完成转型，从而带领地产行业进入政策合意的方向上。

　　策略建议

　　近期各类高层信息传达了一个基本事实，国内经济遭遇了超预期的下行压力，政府主导投资稳增长的模式成为了现实选择，从政策联动性来看，货币政策也应出台配套措施，定向降息或小幅下调LPR 利率的可能性加大。对于利率市场，央行的此次操作将大概率成为利率见底的信号，并在基本面确认底部之后转向上行。