风电行业专题报告：产值通缩背景下 全产业链降本赛跑孕育结构性投资机会

　　风机通过大型化方式降本，相较于光伏产业其创新速度不算极快，但制造端技术诀窍(know-how)的延续性更强，业态及格局相对稳定。

　　风机依靠大型化增加捕风效率同时摊低单MW 生产成本，相比于光伏众多颠覆性技术更替带来格局重塑，风机大型化的创新过程则更多是“渐进式”的改良。以光伏电池片厂商为例看竞争格局，2011-2020 年行业龙头几经易主，格局颠覆性强。而从风电主机厂份额排名来看，金风科技自2011-2020 连续10 年蝉联龙头，前三大主机厂金风科技、远景能源、明阳智能格局2016-2020 亦连续5 年维持相对稳定，产业链相关部分标的或能看长。

　　大型化趋势与主机厂价格竞争双重因素影响下带来全产业链产值通缩，投资机会在全产业链降本赛跑中孕育而生。复盘行业发展历程，以陆上风机为例，3MW 容量取代750KW、1.5MW 等机型成为主流机型市场用了近8 年时间，而2021 年4MW 风机迅速打入市场成为主力机型，5MW/6MW 机型加速导入迭代，形成“大型化—降本—放量—大型化”的良性循环。从装机量数据看， 2021 年陆风新增吊装41.6GW，预计2025 年新增60GW(“十四五”年均新增65GW，处于60-70GW 区间，我们假设2025 年位于区间上限，并减去海风10GW 装机)，对应4MW 机型2021 年招标均价2500 元/kw，预计8MW 机型2025 年招标均价1400 元/kw(不高于1500 元/kw)，主机环节产值从2021 年1040亿降低到2025 年840 亿，CAGR 为-5.2%。单MW 主机厂与零部件产值均出现“通缩”，背后的实质是电站运营方、主机厂、零部件厂商之间向下倒逼进行降本赛跑，不同降本阶段受益环节或将不同，本研究我们主要推荐市场关注部分风机零部件及配套环节的投资机会。

　　“抗通缩”及“成本压缩”是选择风机零部件的核心关注点，在当前成本端普遍承压情况下，优先选择“抗通缩”属性强的零部件环节。

　　零部件“抗通缩”属性的具体表现形式有价值升级(在主机厂大型化趋势中相比价值占比提升)、国产替代、价格刚性(产能瓶颈、议价权强)，代表性的环节有：①轴承，技术壁垒较高，国产替代趋势明显，未来独立变桨技术引入相对价值占比提升；②铸锻件，投资成本高，扩产周期长，存在一定产能缺口，价格方面具有一定刚性。③塔筒，竞争格局稳定且定价相对独立，主机厂不会自制，稳定受益于下游装机量提升。④塔筒升降设备，大型化带来产品升级市场扩容，涉及人身安全为防止偷工减料主机厂不会轻易压价。

　　投资建议：建议关注新强联、【大金重工(002487)、股吧】、天顺风能、日月股份、恒润股份、中际联合等

　　风险提示：风电新增装机量不及预期；整机厂市场竞争加剧进一步挤压零部件盈利空间；零部件企业降本速度低于预期