电气设备行业寻找超预期之巴西：闪光的能源巨擘

　　引言：清洁能源王国，光伏潜力巨大近年来，巴西光伏市场表现出极高的增速，引发市场关注。2021 年新增装机5.3GW，同比增长78%。然而，由于巴西水力资源极其丰富，目前三分之二的电力需求来自水电，光伏则由于起步较晚，发电占比并不高。凭借充足的光照和土地资源，巴西光伏市场的潜力巨大。

　　复盘：政策刺激+电价激增，驱动光伏增长

　　回顾巴西光伏的发展历程，经历了从无到有、从低到高、从集中式到分布式的变迁。大致可以分为三个阶段：1)探索期(2015 年之前)：这一阶段巴西政府出台了许多对光伏产业的支持计划，但由于政策力度不足，光伏成本仍高，年度装机规模仅在MW 级别。2)政策推动期(2016-2018)：这一阶段，巴西迎来实质性的装机突破，新增装机从2016 年的0.1GW 增长到2018年的1.3GW.得益于拍卖制度，集中式地面电站是主要的装机形式，2017 年占比接近90%。

　　同时分布式光伏也在国家级奖励计划、净计量机制等政策下逐步起量。3)需求爆发期(2019至今)：2019-2021 年巴西新增装机3 年CAGR 接近60%，同时分布式占比快速提升，超过七成。分布式需求迸发的原因，主要在于激增的终端电价。2021 年前三季度，巴西水电发电量比过去五年均值低7%，驱动电力现货均价涨至61 美元/兆瓦时，同比上涨185%。同时，信标电价制度进一步抬高了居民的用电成本，叠加进口关税取消，户用光伏投资吸引力极大增强。

　　展望：短期迎抢装高峰，长期需求维持良好

　　短期看，2022 年巴西光伏新增装机有望达到12GW，延续爆发式增长，其中分布式占比保持七成以上。一方面，能源价格普涨背景下，2022 年巴西终端用电价格预计仍处于高位。巴西国家电力能源局已批准运营商上调2022 年电价7%-24%。另一方面，输电补贴和配电补贴等优惠政策将在2022 年后逐步退出，从电网公司的角度，2022 年建设的光伏电站比2023 年之后建设的具备更强的吸引力。因而居民或电站投资方也会倾向于在2022 年底之前完成项目注册，带来抢装效应。长期看，碳中和目标引导叠加政策制度、供应链体系等外部环境成熟，巴西光伏有望迎来持续的稳步发展。为应对气候变化，2021 年7 月，巴西总统Jair Bolsonaro 提出2050 年实现碳中和的目标，较2020 年提出的目标再提前10 年。从电力需求缺口的角度推演，悲观、中性、乐观假设下，我们预计2021-2030 年巴西年均光伏新增装机规模分别为5.3、8.5、11.8GW，虽不及2022 年抢装下的高预期，但整体需求依然有望保持较好的延续性。

　　投资建议：推荐市场布局充分的组件/逆变器企业巴西由于光伏起步较晚，本土光伏制造业薄弱，组件、逆变器等基本依赖进口，给中国企业带来新的发展机遇。组件环节，按照巴西市场出货规模排序，天合光能>阿特斯>隆基股份>东方日升>晶科能源>【晶澳科技(002459)、股吧】。逆变器环节，按照巴西市场出货规模排序，阳光电源>德业股份>锦浪科技>禾迈股份>固德威。

　　风险提示

　　1、巴西市场装机不达预期；

　　2、贸易政策波动。