光伏玻璃行业动态1：成本稳定 需求向好

　　行业近况

　　近期原材料及燃料价格大幅上涨，造成光伏玻璃行业一季度毛利率出现下滑，目前原材料成本已趋于稳定，并且玻璃价格进入上行通道，下游需求向好，我们预期二季度光伏玻璃毛利率能够得到修复。

　　评论

　　增产能释放合理，在建项目点火时间集中在下半年。截至到2022 年4 月30 日，全国光伏玻璃点火产线共计284 条，日熔量合计54010 吨，环比增加10.46%，同比增加 56.37%。其中，年内新点火11 条产线，合计日熔量11900 吨，产能增速较快。目前在建产能(有望于今年投产)的日熔量总计32880 吨，下半年投产后明年开始贡献产量。玻璃听证会的备案项目建设周期是“十四五”范围内，因此不会集中在今明两年兑现，并且随着各地能耗指标管控趋严，我们认为部分项目难以得到批准。

　　成本进入平台期，产品价格攀升，利润率向好。近期纯碱需求较好，扩产进度较慢，导致价格处于高位，天然气方面由于俄乌局势问题，虽已过供暖期，但价格仍较去年同期高25 个百分点，导致光伏玻璃成本居高不下。

　　目前两块成本已经进入平台期，波动减小，随着光伏玻璃价格上涨，成本上涨部分基本已被传导，我们预期随着5 月玻璃价格继续上行，毛利率空间有望得以改善。

　　玻璃平均库存天数下降，下游需求向好。4 月中旬开始玻璃库存天数快速下滑，目前是16.2 天。我们认为，玻璃库存天数下降一方面源于组件厂商4 月下旬需求增长，另一方面，由于玻璃需要较大场地存放，组件厂商疫情之前存货量较低，受到疫情影响后运输周期拉长后导致供给偏紧，于是厂商进行了一波备货。当前时点我们预期组件需求5 月继续改善，推动光伏玻璃需求将持续向好。

　　估值与建议

　　基于成本控制和产能兑现校对来看，我们建议关注信义光能，维持跑赢行业评级以及目标价19.10 港元，对应2022/2023 年23.2/18.4 倍市盈率。

　　当前股价对应2022/2023 年14.4/11.4 倍市盈率。

　　风险

　　光伏行业波动风险；市场竞争加剧的风险；贸易争端风险；国内政策性风险；新冠疫情带来的风险。