国际化妆品集团22年一季度业绩跟踪点评：国际品牌在华增速放缓 国货品牌空间广阔

　　本期投资提示：

　　国际化妆品集团相继公布22Q1 财报，欧美、日韩公司表现分化。欧美公司整体表现稳健，22Q1欧莱雅营业收入大涨19%，再创增速新高。雅诗兰黛、宝洁营收增速分别为10%/7%。

　　主要受益于欧美地区实体零售陆续恢复和旅游业开始复苏。资生堂、爱茉莉、LG 生活3家日韩化妆品公司表现不及预期，营收负增长。资生堂、爱茉莉分别下降1.3%/7%，LG生活健康营收大幅下降19.2%，主要受亚洲地区疫情反复拖累业绩。

　　欧美市场增长强劲，亚洲市场整体受疫情影响较大，中国地区分化明显。1)欧美市场增长强劲：22Q1 欧莱雅/雅诗兰黛/资生堂欧美地区均有双位数增长，其中欧莱雅北美增速21.5%，雅诗兰黛、资生堂EMEA 市场增速均为16.6%，领涨全区域。2)亚洲地区整体不佳：22Q1 欧莱雅北亚区增速18%，成为亚洲地区正增长的一枝独秀。雅诗兰黛亚太同比下降3.9%，资生堂日本地区下降18.3%。韩国化妆品公司同样遇到亚洲市场表现不佳的境遇。3)其中，中国地区由于疫情影响，线下实体零售关闭叠加物流受阻，雅诗兰黛呈现下滑，资生堂中国下降20.6%，只有欧莱雅中国大陆仍实现两位数增长，但各大化妆品集团均看好中国市场未来长期发展并加大布局。

　　高端品类成为主要助推力，香水、活性健康、护发等细分产品快速增长。1)高端市场增速快于大众市场趋势明显：欧莱雅旗下高端品牌22Q1 营收增长25.1%，已经连续五个季度双位数增长，远超大众品牌增幅。雅诗兰黛、宝洁各品类产品高端品牌收入增速较快，资生堂高端品牌CPB/NARS 收入增速分别为10%/35%。2)细分赛道迎来快速增长：香水需求持续爆发，欧莱雅/雅诗兰黛/资生堂香水营收同比增40%/28%/28%。欧莱雅活性健康品类营收同比增长22%，欧莱雅和雅诗兰黛护发品类营收同比增长18%/15%。

　　化妆品集团受不同地区疫情防控不同线上线下渠道表现分化，免税渠道整体稳健。1)欧美线下受零售放开复苏明显，亚太地区线上渠道表现积极：22Q1 欧莱雅线下同比增长15.5%，线上同比增长14.6%。雅诗兰黛、资生堂亚太市场线下零售遭遇疫情挑战，但线上渠道仍保持双位数增长。此外国际化妆品巨头在中国地区积极拓展布局线上渠道，除原有的天猫外，也在加紧布局京东、抖音等平台。2)免税渠道整体稳健，中国免税渠道保持强劲：22Q1，资生堂全球免税渠道营收同比增长34.3%，中国海南免税成为公司亚太市场最大增长亮点，同样，欧莱雅在海南免税市场也表现强劲。雅诗兰黛整体免税渠道有所下滑，但在中国免税渠道营收同比增长7.2%至4.6 亿美元，增速高于中国市场整体。

　　投资分析意见：国际品牌在中国增速有所放缓，头部国货品牌保持高增长，国货品牌未来空间广阔。22Q1 国际品牌在欧美地区强势复苏，但在包括中国在内的亚太地区增速放缓，而头部国货品牌业绩仍保持高增长，最近的618 预售活动中亦保持了头部国货品牌增速强于国际品牌的趋势。头部国货品牌公司成长性更优，PEG 估值低于主要的国际化妆品公司。

　　随着国货公司经营的日益成熟，营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向，叠加新规抬高准入门槛，拓宽龙头壁垒，重点关注行业增速快且集中度高的功能性护肤品赛道、产品力强大单品表现亮眼的国货龙头，推荐【贝泰妮(300957)、股吧】、珀莱雅、华熙生物、上海家化。

　　风险提示：疫情反复导致销售不及预期、原材料价格上涨影响消费意愿、电商增速放缓。