化工：棉价高位 看好粘胶短纤高景气

　　行业动态

　　行业近况

　　本周基础化工板块上涨5.42%，沪深300 指数上涨3.65%，基础化工板块跑赢大盘1.77 个百分点，涨跌幅居于所有板块第4 位。涨幅居前：联泓新科、湘潭电化、新安股份、华恒生物、三孚股份；跌幅居前：*ST德威、玲珑轮胎、【天龙股份(603266)、股吧】、*ST澄星、美邦股份。

　　评论

　　我们认为当前粘胶短纤行业底部反转信号明确，理由如下：

　　第一：当前棉花-粘胶价差依然在6000 元每吨以上。棉花和粘胶在使用过程中往往混纺，所以从历史上来看两者之间的价差达到5000 元以上，下游企业增加使用粘胶的动力较足。我们认为粘胶价格将持续反弹收缩价差。同时，我们看到自2010 年至今粘胶经历了两轮上涨行情，2010-2011年与2016-2017 年，其中前面一轮行情景气更高，我们认为主要原因在于2010-2011 年棉花的价格也处于历史高位，我们判断本轮粘胶上涨景气程度可能介于前两轮行情之间；

　　第二：当前内棉价格低于外棉价格的情况历史罕见。当前代表国内标准级皮棉的市场价格在21247 元/吨，而国际棉花指数(M)折合进口成本在25503 元/吨，价格发生倒挂；中国作为典型的棉花净进口国，近几年每年进口棉花150-200 万吨，历史上内棉价格始终高于外棉价格，随着国内疫情缓解需求复苏，我们认为内棉价格有望迅速超越外棉价格，进而推动粘胶价格继续上涨；

　　第三：供给格局改善，2024 年之前或没有大的新增产能。2017/2018 年是粘胶产能投放高峰期，近两年粘胶并没有新增产能，4 年间粘胶过剩产能逐步消化。随着龙头赛得利不断并购与落后产能退出，行业集中度CR3 从2017 年45%提升至当前65%。同时近期较大的确定性产能规划为金光的扩产，据公告竣工时间为2024 年，我们看好行业供需格局不断改善；第四：库存较低，看好国内疫情缓解后供需紧张局势。当前粘胶短纤库存处于低位，厂家库存周度环比下降7.7%至12 万吨；同时原料溶解浆受俄乌冲突等因素影响供需紧张我们认为价格有望高位维持。在国内疫情逐渐缓解下游需求复苏的阶段，我们看好粘胶价格持续上行，行业盈利反转。

　　估值与建议

　　我们看好粘胶行业行情，看好三友化工(80 万吨粘胶产能，当前PB(LF)1.3x)，建议关注【中泰化学(002092)、股吧】(未覆盖，73 万吨粘胶产能，当前PB(LF)0.8x)。同时，虽然短期原油等大宗原料涨价导致化工品盈利环比下滑，但中长期看资本开支将驱动龙头继续成长，我们看好万华化学、华鲁恒升、新宙邦等中长期配置价值。

　　风险

　　政策执行力度低于预期，产品需求低于预期，产能建设进度不及预期。