5月经济数据点评：复苏的开端

　　研究结论

　　事件： 6 月15 日国家统计局公布最新经济数据，5 月工业增加值同比为0.7%，前值-2.9%；社会消费品零售同比为-6.7%，前值-11.1%；1-5 月固定资产投资累计同比增长6.2%，前值6.8%。

　　消费受疫情影响的程度最深、恢复的斜率最缓，今年社零已连续3 个月同比负增，其中线下接触型消费依然受到诸多约束，5 月餐饮收入同比仍然处于底部。6 月全国疫情已进入扫尾阶段，各地逐步在疫情防控和经济增长之间形成高效统筹，消费有望迎来复苏期，但参考2020 年社零同比在7 个月连续负增后转正，本轮消费距离恢复常态还有一段距离，或将对三季度经济复苏形成拖累。5 月社零实际同比为-9.7%(前值-14%)，累计同比增速下探至-1.5%(前值-0.2%)，其中餐饮和商品零售分别同比为-21.1%(前值-22.7%)和-5%(-9.7%)。餐饮消费受影响的程度显着大于商品消费，且5 月恢复程度较为有限，新冠疫情爆发之前，餐饮收入占社零的比重较为稳定，后疫情时期餐饮收入占比有所下滑，餐饮占比在2021 年疫情常态化防控时期比2019 年平均下降0.7 个百分点，今年3-5 月平均较2019 年同期下降2 个百分点。

　　分品类来看，多数可选消费品同比增速实现了快速反弹，例如限额以上汽车零售额同比回升至-16%(前值-31.6%)，化妆品同比上升至-11%(前值-22.3%)；连续上涨的油价推动石油及制品类零售额同比增长8.3%(前值4.7%)；地产后周期类商品恢复程度有限，家具类同比为-12.2%(前值-14%)。

　　随着物流堵点逐步畅通和复工复产推进，工业增加值同比回正。5 月工业增加值同比为0.7%(前值-2.9%)，其中制造业同比为0.1%(前值-4.6%)，生产端的回暖一方面得益于交通物流的改善， 5 月份全国货物周转量同比增长3.4%，比上月加快0.3 个百分点；二是受益于疫情重点地区积极推进复工复产，根据统计局披露的数据， 5 月长三角地区和东北地区规模以上工业增加值同比分别下降3.2%和1.1%，降幅比上月收窄均超过10 个百分点。

　　分行业来看，上海的主导产业快速修复，例如汽车制造业同比增速收窄至-7%(前值-31.8%)；出口占比较高的通用、专用设备制造业也明显改善，同比分别为-6.8%(前值-15.8%)和1.1%(-5.5%)；医药制造业是少数同比增速下滑的行业，5 月同比为-12.3%(前值-3.8%)，2020-2021 年医药制造业的两年平均增速为14.7%，是近年来的高位，高基数影响了今年的同比走势。

　　固定资产投资维持韧性，基建和制造业投资均表现为高增。稳增长背景下，基建投资持续发力，1-5 月累计同比增长8.2%；制造业投资维持两位数增长，同比为10.6%(前值12.2%)，高技术制造业投资是其中的亮点，1-5 月增长24.9%(前值25.9%)，维持了自2021 年初以来20%以上的增速。地产投资仍处于底部，1-5月房地产开发投资下降4%，降幅比上个月扩大了1.3 个百分点，房屋新开工、施工和竣工面积累计同比增速仍处于下滑趋势。

　　经济步入复苏阶段，但稳增长压力仍然较大。5 月经济三驾马车均开始恢复，就业的基本盘也在逐步改善(城镇调查失业率较上月下降了0.2 个百分点至5.9%)。进入6 月，疫情对供应链和消费的制约继续边际缓解，叠加后续可能紧随的“赶工”

　　行情，经济修复的斜率有望提升。但值得注意的是，2020 年疫情过后，虽然生产和投资均逐步回归疫情之前的水平，消费增速的中枢始终低于疫情之前，叠加当前地产仍处于下行周期，在此背景下，稳增长的压力仍然较大。二季度末到三季度是稳增长的重要窗口期，在提前量、冗余度、超常规手段等一系列措施落地的背景下，预计下半年政策效应将更明显显现。

　　风险提示：疫情防控对供应链和需求端的影响时间长度超出预期。