证券行业2022年中期策略报告：把握左侧布局机会 关注两大投资主线

　　估值处于历史低位，板块配置价值凸显，关注两大投资主线。当前券商指数PB处于近十年的9%分位，叠加流动性宽松和行业政策催化，板块继续大幅下跌空间有限，具备配置价值。此外，券商板块的beta属性在逐渐减弱，布局应更加关注alpha属性。

　　投资主线一：短期波动不改财富管理发展趋势。虽然今年以来市场下跌对财富管理业务产生一定压力，代销金融产品承压，但是在资管新规、房住不炒和无风险利率下行的长期趋势下，我国居民财富向标准化的金融资产转移是大势所趋，金融资产配置占比较发达国家仍有较大提升空间。未来，券商财富管理业务将受益于买方投顾转型及公募基金行业的快速发展。

　　投资主线二：场外衍生品业务快速发展，头部券商优势明显。资本市场机构化进程加快，以场外衍生品业务为代表的机构业务快速发展，一方面驱动了券商杠杆率和ROE提升，资金利用效率提高。头部券商具备牌照和资金优势，行业集中度较高。另一方面，头部券商通过场外衍生品业务等方式推动自营业务去方向化，从而进一步降低业绩波动性，有望在震荡市或市场下行期间展现更稳定的盈利能力。

　　评级：维持证券行业“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险；二级市场大幅下跌风险；行业竞争加剧风险