A股策略报告：7月指数或宽幅震荡 关注上下游利润转移

　　6月市场表现：截至6月27日，本月A股市场整体延续上行态势，上证指数和创业板指分别上涨6%和17.7%。行业来看，除石油石化、商贸零售、建筑外，其余行业全部上涨，其中餐饮旅游、汽车和电力设备涨幅靠前，分别上涨16.4%、16%和15.9%，机械、食品饮料、有色金属、家电和基础化工等涨幅均在10%以上。市场交投活跃度来看，本月投资者情绪高涨，6月日均成交额连续突破万亿，换手率上行，北向资金大幅净流入699.9亿元。

　　关注成本回落带来的上下游利润转移：近期受美联储表态鹰派，叠加投资者对全球经济下行风险担忧加剧影响，金融属性掣肘商品价格，引发大宗商品价格短期调整，我们判断资源品价格上行持续或有一定阻力，但目前大幅持续下行概率较小。大宗商品价格回落对行业板块的影响是通过“商品价格下行-影响投资者情绪”和“商品价格变动-上下游行业利润转移-影响各行业基本面”两条途径进行传导。A股市场各板块涨跌情况来看，大宗商品下跌期间，上游资源品板块涨跌幅在各行业内排名靠后，中下游板块一般表现相对较好，食品饮料、医药生物、房地产、计算机、农林牧渔、纺织服饰等行业在历次商品下跌期间涨幅排名靠前。关注成本回落带来的上下游利润转移，部分中下游行业盈利将迎来改善。复盘全A盈利与大宗商品表现，A股整体营收及利润增速与大宗商品价格趋势有较强的关联性，因为经济面的下行会带动上市公司整体营收增速的下行，同时大宗商品价格也将受到经济基本面转弱的影响。大宗商品价格的下跌虽然会带来A股整体盈利面的走弱，但上游利润的重新分配也将带来A股毛利率的整体抬升，大宗商品价格与全A毛利率有较高的反比关系，主要因为上游资源品价格的回落会带来中下游部分行业的成本下降，从而带动企业毛利率的上升

　　？ 7月指数或宽幅震荡，关注财报优质个股。展望7月，从反弹角度出发，本轮反弹已持续近两个月，反弹幅度在历次反弹中也较强劲。

　　截至2022年6月29日，全A市盈率为18.1倍，相比4月26日的15.2倍有较大抬升，但较前期20倍左右的高点还有一定空间。热门行业换手率来看，截至2022年6月29日，电力设备、光伏、汽车等行业换手率达3.4%、4.6%和4.5%，均处行业较高位置，热门赛道交易拥挤度抬升，需注意获利盘资金出逃风险，市场大概率呈震荡态势，反弹后期行业分化加剧。业绩角度出发，7月上市公司中报业绩开始披露，投资者目光更多回归行业本身，随着疫情逐步消退，稳增长效果逐渐显现，叠加上游利润向中下游行业转移，全A盈利逐步筑底，可关注业绩确定性较强的电新、半导体等板块以及有利润回升预期的消费品板块等，寻找业绩确定性较强的优质标的。

　　风险提示：政策超预期的风险；经济下行超预期的风险；上市公司业绩大幅低于预期的风险。