电力设备及新能源行业-光伏系列报告(53)：硅料供需仍然紧张 头部企业经营可能持续超预期

　　过去一个季度，全球光伏装机超预期加上短期硅料新增供给有限，硅料价格不降反升。尽管近期国内光伏电站市场对组件的价格承受力有所走软，但综合考虑硅料检修、硅片新进入者库存等因素，预计2022 年硅料仍处在供需比较紧张的状态。硅料一线企业在产规模大、工艺know-how 优势突出、投产与爬坡更快、成本优势突出，经营情况可能仍然会超预期。此外，通过近几年重组的盈利回报和现金积累，硅料头部公司资产负债表更健康，未来向下游终端延伸或者向上游硅粉延伸的能力更强。

　　硅料价格运行超预期。2022 年以来光伏装机需求持续超预期，几个有爆发力的市场由于关税减免(印度)、传统能源价格标杆大幅上涨(欧洲)，需求强劲，且对光伏组件价格容忍度在提高。在新增供给有限的情况下，硅料价格在经过2021Q4 的短暂小幅回调后，2022 年持续上涨，当前复投料价格26.8-28.0 万、致密料26.6-27.8 万，较年初价格不降反升，硅料是主产业链盈利最丰厚的环节。

　　今年硅料供需仍吃紧，明年上半年仍在紧平衡。尽管近期国内电站等市场对组件价格接受度有所减弱，但预计影响时间长度与力度总体比较有限，考虑到海外市场需求潜力比较大，行业仍将保持较快的增长。估算2022 年220GW装机对应硅料需求在85 万吨上下，2022 年期末名义产能可能达到115 万吨，但大部分新增产能在Q3 开始爬坡，Q4 贡献加大，有效产能大致为86 万吨，再考虑到众多新扩产的硅片企业库存需要，总供需比较紧张。今年Q4 可能有所改善，但明年上半年可能仍在紧平衡状态。假设目前规划产能能够如期释放，2023 年硅料价格将逐步回归，综合成本成为主要竞争要素，通威、特变、大全、协鑫等工艺/管理领先的企业有望进一步提升市占率。此外，未来1-2年，硅片有效产能显着超过硅料产能，参与者市场策略对硅料价格影响也会比较大。

　　硅料头部企业充分受益，进一步扩张延伸的条件更好。硅料环节有较高的技术与know-how、资源与资本壁垒，过去很长时间总体还是头部4 家供应商主导的格局。硅料本轮景气时期，产能规模领先、新增产能投放快的头部硅料企业充分受益，也完成了较好的资本积累，资产负债表更健康，未来向下游终端延伸或者向上游硅粉延伸的能力更强。

　　投资建议：继续推荐通威股份、特变电工，关注【大全能源(688303)、股吧】、新特能源(港股)、协鑫科技(港股)。

　　风险提示：原材料价格上涨，贸易政策调整，光伏装机不及预期。