能源开采行业报告：传统能源的风暴眼

　　2022 年可能是能源行业的一个分水岭，供给冲击成为主导逻辑。此前的十年可成为“页岩时代”，美国的页岩油和页岩气主导全球能源市场。此后的一些年内，能源市场的主导逻辑正在发生变化，ESG 以及俄乌带来的地缘问题，供给冲击可能成为市场新的主导因素。

　　主线一：俄乌战争引发的俄欧能源脱钩是一个长期问题。贸易重塑难度绝对影响程度：天然气>成品油>原油。

　　主线二：能源转型和ESG 带来长周期投资不足。新能源资本开支增加远不能抵补化石能源投资下降。全球能源基尼系数(能源支出/GDP)大幅攀升，欧洲甚至已经非常接近1980 年石油危机时候的水平。

　　平衡表分析及主要品种展望：

　　1)原油：2022H2 预计有20 万桶/天的微幅累库，库存历史低位状态难以有效累积，下半年油价有望保持相对高位，我们预测下半年油价在100-120美金/桶区间运行。

　　2)天然气：今年国际LNG 市场会维持非常紧张，导致中国的进口LNG 资源被转口到国际市场上去。国内天然气将是一个“供给制约需求”的市场环境，全年需求增速预计仅4%。

　　3)石化产品：2022 年是中国主要石化产品产能扩张周期的最后一年，2023-2024 年进入低速期，行业景气有望出现拐点向上。

　　投资观点：我们可能需要破除关于能源品投资逻辑的一点执念——新老能源当下并不矛盾；上游和下游也并不矛盾。重点推荐：1)大炼化盈利修复，以及第二成长曲线开启，推荐【荣盛石化(002493)、股吧】、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份。2)上游公司继续受益能源品价格维持高位，看好中国海油、中国神华、广汇能源、中曼石油。

　　风险提示：需求负反馈强度大，或者俄乌战争结束、相关制裁结束，或者OPEC 快速释放剩余产能，导致油价和国际LNG 价格快速回落的风险；俄罗斯制裁强度进一步升级，导致国际原油、成品油、天然气价格进一步攀升，影响终端需求的风险；石化行业景气低迷时间较预期更长的风险；大炼化公司新材料项目等推进速度慢于预期的风险；测算具有一定主观性，仅供参考。