宏观点评：欧央行着手反碎片化工具 不必过度担忧欧债危机重现

　　欧央行紧缩引发债市担忧在6 月9 日欧央行宣布7 月加息决定后，南欧国家国债收益率立刻攀升，意大利十年国债收益率一度突破4.20%，希腊更达到4.74%，进入危险区域，德国与法国国债也显着走高。欧债危机后，南欧多国的经济增速并未实质性改善，2012-19 年意大利、西班牙、葡萄牙和希腊平均GDP 增速均达不到2%，主要靠低国债利率维持借款，所以4%的收益率可能是他们的生死线。如果利率因为欧央行加息而保持高位，那么这些国家的主权债务压力将达到难以承受的地步，因此需要特别的救助。

　　反碎片化工具和PEPP 再投资可以较好防范南欧国家收益率飙升欧央行于6月15 日召开了特别紧急会议考虑对策。虽然具体的操作方法尚未公布，但欧央行希望通过“灵活的PEPP 再投资”保证货币政策有效性，并将推出反碎片化工具(Anti-Fragmentation Instrument)，即很可能是继续有针对性的购买被抛售的南欧国家债券，进行定向货币宽松。拉加德也强调了反碎片化工具的推出是“货币政策正确传导的先决条件”。

　　当下欧洲情况并未紧张到欧债危机前期的程度虽然国债收益率大幅上升是欧债危机的重要导火索，但当前形势有不一样的地方，因此对欧洲再次发生主权债务危机不必过分忧虑。首先，上轮欧债危机本质上还是地产泡沫的破灭引发了严重衰退，而目前欧洲国家房地产价格尽管有所上升，但从低点的涨幅与上一轮相比更加温和。其次，虽然目前欧洲多国国债收益率有所上行，但是依然远远低于欧债危机发酵后的水平，即使国债收益率再度上行，政府财政也留有一定缓冲空间；从债务总量和利息支出来看，只有意大利值得警惕。最后，欧央行处理债务问题的经验现在更加丰富。

　　警惕意大利国债到期和对反碎片化工具的政治阻碍虽然拉加德领衔的欧央行已经着手在加息前预防和应对“碎片化”的问题，但是至少有两点风险需要警惕，第一是意大利近些年到期国债量相当大，利率上行将明显增加政府的偿付压力；第二则是反碎片化工具可能面临的政治阻碍，德国央行行长近期就提出了一些反对意见。