宏观点评：美国6月CPI再创新高 但市场影响趋于钝化

　　事件：北京时间7 月13 日20:30，美国公布6 月CPI 数据。

　　核心结论：美国6 月CPI 同比再创9.1%的新高，数据公布后资产价格“V 形”

　　反转，市场预期美联储短期内将采取更激进的加息节奏，但也会更早停止加息并开始降息。继续提示：美国通胀已是“强弩之末”，对市场的影响趋于钝化，后续市场交易逻辑将聚焦于经济衰退、美联储转向的博弈。

　　1、美国6 月CPI 超预期并再创新高，能源和食品仍是最大的拉动项。

　　>整体表现：美国6 月未季调CPI 同比9.1%，预期8.8%，前值8.6%，再创近40 年新高；未季调核心CPI 同比5.9%，预期5.7%，前值6.0%，连续第3 个月回落。季调后的CPI、核心CPI 环比分别为1.3%、0.7%，仍大幅高于2000 年至今的均值0.2%，且分别是1982 年以来的第2、第4 高位。

　　>分项表现：美国CPI 主要分项中，6 月能源和食品分项同比分别为41.5%、10.4%，分别较上月提升7.1、0.3 个百分点；商品分项同比为7.1%，较上月下降1.4 个百分点，已连续4 个月下降；服务分项同比5.5%，较上月提升0.3个百分点。因此，能源和食品仍是最大的拉动项。值得注意的是，6 月初以来，布伦特原油、NYMEX 天然气、NYMEX 汽油、CRB 食品指数均出现大幅下跌，6 月均值环比较5 月均明显回落甚至转负，但6 月CPI 中对应分项环比却大多有所抬升，这一差异主要是由于期货价格与终端价格之间存在时滞，而这可能也是市场低估了6 月CPI 的重要原因之一。

　　2、数据公布后，资产价格上演“V 形”反转，加息预期明显升温。

　　>大类资产表现：美国6 月CPI 数据公布后，标普500 指数期货和黄金价格直线跳水；10Y 美债收益率和美元指数直线拉升。但10 分钟之后，标普500 指数期货和黄金价格开始持续走高，10Y 美债收益率和美元指数开始持续下行。

　　截至收盘，标普500 指数小幅下跌0.45%，10Y 美债收益率下行6bp 至2.91%，美元指数小幅下跌0.1%至108.0，黄金小幅上涨0.5%至1734 美元/盎司。

　　>加息预期变化：利率期货数据显示，CPI 数据公布前，市场预期7 月加75bp，9 月加50bp，11 月和12 月各加25bp，12 月将是最后一次加息，最快将在2023 年5 月开始降息。CPI 数据公布后，市场预期变成了7 月有过半的概率加100bp，9 月和11 月的加息幅度保持不变，但11 月可能是最后一次加息，同时最早可能开始降息的时间也提前到2023 年3 月。

　　3、继续提示：美国通胀已是“强弩之末”，对市场的影响趋于钝化。

　　>美国通胀测算：前期报告《把握相对确定性——2022 年中期海外宏观展望》

　　中我们曾指出，下半年美国CPI 商品分项将延续回落，服务分项上升趋缓，能源分项短期不确定但中长期将回落。根据最新数据测算，由于基数原因，三季度美国CPI 同比将保持在8.8-9.2%，核心CPI 同比将保持在6.0-6.5%，均有可能再创新高；四季度开始，CPI 和核心CPI 同比将再度回落，预计年底时CPI 同比在7%左右，核心CPI 同比在5.5%左右。

　　>市场逻辑演化：目前虽不能排除美国CPI 再创新高的可能性，但可确定的是继续抬升的空间已不大，且四季度回落是大概率事件。货币政策方面，中性情景下，美联储将在年底或明年初停止加息，若短期内通胀再创新高或居高不下，可能迫使美联储更快加息，但加息越快经济衰退也越快，相应地也会越早停止加息。因此，通胀对市场的影响趋于钝化，后续的市场交易逻辑将聚焦于经济衰退、美联储转向的博弈，本次数据公布后的资产价格走势也印证了这一点。

　　>大类资产展望：维持中期海外展望报告的观点：1)美股：下半年有望阶段性反弹，但临近年底时，需警惕衰退预期强化可能引发新一轮调整。2)美债：

　　下半年加息、通胀对美债的影响趋于弱化，经济衰退和美联储转向的预期将占主导，从而美债收益率大概率下行，预计10Y 美债收益率将降至2.5%以下。

　　3)美元：整体保持强势，但鉴于目前美元指数已处在历史高位，进一步上涨空间可能不大，年底可能有所回落。4)黄金：美元指数强势和实际利率上行将对黄金形成压制，避险需求将对黄金形成支撑，多空交织的情况下，下半年黄金价格大概率以震荡为主，难大涨大跌。

　　风险提示：美国通胀、美联储货币政策取向、俄乌冲突等持续超预期。