轻工造纸行业2022年中报业绩前瞻：疫情扰动Q2经营 龙头表现稳健

　　本期投资提示：

　　近期观点：1)家居板块：短期看，疫情扰动Q2 订单节奏，地产稳增长预期驱动估值改善。疫情扰动短期订单节奏，Q2家居线下零售受疫情影响，但不改家居需求总量，家居消费刚性，部分订单确认有所滞后，4-6月家居公司零售接单呈现修复趋势；地产稳增长预期不变，地产政策和数据的宽松和修复，刺激行业估值从底部向上修复。长期看，存量二次更新需求激发，行业长期容量稳健可期，家居行业新流量，新商业模式的创新仍需关注，行业将进入分化期；重视企业长期零售能力的打造建设，关注细分赛道的格局优化；优质企业凭借综合实力扩张份额，提升渠道效率，穿越低景气周期，盈利能力及ROE 稳步扩张。推荐：顾家家居、欧派家居、喜临门、索菲亚、【志邦家居(603801)、股吧】、敏华控股。

　　2)包装板块：包装子赛道竞争格局优化，经历压力测试，仍能实现稳健增长，体现龙头在产业链中的话语权持续强化；2022H2 原材料价格回落预期增强，存潜在利润弹性。金属包装22Q2 原材料成本回落，前期提价落地，盈利能力强化，仍看好中长期罐化率提升，带动需求向上，行业竞争格局持续优化，关注龙头【宝钢包装(601968)、股吧】、奥瑞金、中粮包装等。纸包装，22Q2 造纸原材料成本压力同比大幅缓解，推荐裕同科技，除原有3C 包装赛道外，加速布局烟酒、环保包装等，对收入端形成支撑，随成本端回落，及智能工厂自动化效率提升，未来几年盈利能力有望得到改善。3)造纸板块：短期浆价维持高位，浆价回落预期逐步强化。短期浆价仍维持高位，浆类产品丰富的太阳纸业盈利得到强化；浆价高位回落预期强化，具备一定定制化属性和下游需求支撑较强的特种纸价格有望维稳，逐步释放盈利弹性，关注华旺科技、仙鹤股份、五洲特纸。4)轻工消费行业：大众消费疫后需求复苏，原材料压力2022H2 逐步缓解，龙头凭借强产品力+渠道精细化运营能力提升，持续整合市场，并体现利润弹性，如晨光股份、公牛集团。可选消费高成长细分赛道，龙头通过产品力、渠道力获得溢价，逆周期实现业绩高增，如九号公司、明月镜片。电子烟新规出台，牌照发放加速，行业合法化推进，利好龙头思摩尔国际。

　　分板块业绩前瞻：

　　家居：22Q2 疫情扰动下，龙头仍实现稳健增长；内销盈利略有承压，外销盈利改善。22Q2 疫情对家居消费扰动较大，家具社零额同比-10.6%，4-6 月呈现逐月改善趋势；龙头企业通过线上积极获客，因地制宜加强对经销商帮扶，仍实现收入大个位数以上正增长。软体家居：内销6 月订单领先修复，盈利相对平稳；外销利润率改善。软体家居龙头内销4 月订单受疫情影响最大，5月修复并加大618 活动力度，6 月线上渠道获得高增，带动收入修复更佳，原材料价格相对平稳，部分品类通过提价对冲成本压力，内销盈利能力相对稳定；外销终端需求放缓，下游客户消化前期库存，订单增长承压；22Q2 人民币贬值、海运费下降等，带来盈利改善。后期内销订单有望疫情缓和后回补，中长期外销利润率弹性有望体现。定制家居：Q2 订单缓慢修复，盈利端有所承压。22Q2消化315 蓄客订单，整体收入仍维持正增长，定制线下量房设计安装服务属性更重，疫情对前端客流和接单扰动更大，5、6 月工厂端接单缓慢修复，6 月前端接单恢复更为明显，铺垫后期增长向上恢复；由于22Q2收入增速有所放缓，企业营销和对经销商支持费用成本较为刚性，且头部公司低毛利业务增速更高，预计22Q2 盈利端表现较为承压。定制头部公司22 年开始主动提价，降费提效，后期盈利能力有望改善。

　　包装印刷：金属包装提价落地、原材料价格回落；纸包装受益成本同比大幅下降，盈利能力明显好转。

　　金属包装22Q2 提价落地，同时铝材价格回落，盈利环比修复；罐化率提升带动需求向上，龙头整合市场，中长期盈利有望修复。纸包装21Q2 为原材料价格高点，22Q2成本同比大幅回落，盈利能力明显好转；龙头公司持续打造新成长曲线，加速份额提升，规模效应和智能化改造获得超额利润，中长期利润率有望进入改善通道。

　　造纸：22Q2 木浆价格维持高位，浆类产品释放盈利弹性；受疫情影响，各纸种需求和价格均承压。

　　浆纸系：木浆受海外供应链影响，22Q2 继续提价，外盘针叶浆/阔叶浆/溶解浆价格分别环比提升9%/13%/20%，浆类产品的盈利提升至高位。3月下旬后造纸行业需求受疫情影响较大，纸厂难以传导成本压力，提价难以落实，22Q2 双胶纸/铜版纸/白卡纸均价分别环比提升2%/1%/1%，造纸环节盈利持续被压缩。箱板纸和瓦楞纸需求与消费联系更为紧密，且没有高成本原材料对价格的支撑，疫情影响下，22Q2 箱板/瓦楞纸价格分别环比-1%/-3%；同时包装纸厂多分布于长三角、珠三角区域，出货同样受疫情影响，22Q2 纸厂盈利和销量均有所承压。

　　轻工消费：22Q2 疫情对文具等消费需求影响较大，短期收入和利润端承压，龙头加强产品、渠道和品牌力建设，多业务深化发展，疫后强化对市场整合，不改中长期核心竞争力。晨光股份：22Q2 传统核心业务生产和发货均受上海疫情冲击，以及九木线下零售业务受疫情影响较大，阶段性业绩承压，科力普2B 业务维持稳健增长，对22Q2 收入形成一定支撑，期待公司后续通过产品结构升级、新渠道布局带动增长恢复，进一步整合市场。【公牛集团(603195)、股吧】：传统电连接业务增长稳健，照明、充电枪/桩业务逐步发展，积极布局新渠道；短期受原材料价格影响盈利承压，4-5 月提价逐步落地，后期盈利有望向上修复。潮宏基：加速线上和线下多样化渠道推进，凭借自身优质设计和产品实力，古法黄金产品异军突起，国潮差异化趋势打法持续提升市场份额。

　　风险提示：疫情反复影响终端下游需求；原材料价格大幅波动；海外需求回落。