钧山资管：风电崛起之路

　　“每一次能源革命，都推动着人类文明进程的进步，又势必伴随着深刻的世界格局大洗牌。”

　　今天，我们的主题是新能源革命之“风电”。

风电发展背景

　　碳排放与人类活动息息相关。据数据显示，美国每人每年平均碳排放达22.5吨，全年达74.25亿吨；中国每人每年平均碳排放达6.5吨，全年达91亿吨。

　　二氧化碳排放主要来源是什么呢？化石燃料的燃烧。要想将全球升温幅度控制在1.5℃或2℃以下，唯一的方法就是停止燃烧化石燃料。

　　我国的双碳目标从自身看，是比较激进的；但对比其他发达国家，也留出了10年的空间。

　　数据显示，如果实现火电的清洁能源替代，则中国可实现“碳中和”目标30%以上。

　　风电作为最潜力的电源形式，具有天然绿色的属性，不会在运行过程中产生任何碳排放。如果用风电替代，则可极大减少碳排放，助力“碳中和”目标实现。

　　“成长”属性凸显

数据来源：广发证券研究院

　　纵观风电产业在我国的发展历程不难发现，从2010年风电起步、2015年是初见成效达小高峰，2020年陆风平价+补贴带动装机量井喷。

　　2020年为陆上风电补贴最后一年；海上风电，2021年国补全面退坡，地补接力。

　　当前，广东、山东和浙江已推出地方性补贴。

　　过去每次风电补贴退坡都伴随着一次抢装，对后续几年风电市场产生重大影响。风电全面退补后，周期属性逐步剥离，成长属性逐步凸显，估值体系将向成长股靠拢。

　　截至2021年末，国内风电累计并网装机容量328.5GW，占电源总装机比例为13.8% ，火电占比降至54.6%。2022年，全国风力发电上网电量6526亿KWh，占全国全部发电量的8.04%，成为国内的第三大电源。

数据来源：GWEC

　　目前，按存量看，中国海风、陆风装机容量都是世界第一；增量看，中国是最大的边际递增市场。

　　从某种程度上，我国已经抢占了此次“能源革命”的绝对先机。

　　装机潜力巨大

　　我国现阶段非化石能源占比为13%，距离2030年的碳达峰战略目标25%，预计还需要年均新增约65GW。

数据来源：国家能源局

　　风光大基地将成“十四五”装机主力，首批 100GW 已开工建设。3 月 12 日，新华社公布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》。

　　根据规划，“十四五”期间将重点发展九大清洁能源基地、四大海上风电基地。第一期装机容量约 100GW 的项目已有序开工，第二期约50GW已完成规划。

　　分散式风电（50MW以下)即将发力，“十四五”规模预计约 50GW。2021年10 月 17 日，118 个城市与 600 多家风电企业共同发布了风电伙伴行动具体方案，明确“十四五”期间，在全国 100 个县，优选 5000 个村，安装 1 万台风机，总装机规模达到 50GW。

　　老旧风场改造带来的增量装机。基于风机使用寿命约 20 年的假设，预计“十四五”期间全国需改造置换机组约 20GW；若以 1:2 比例进行扩容，则预计“十四五”期间将出现 20GW 的增量装机。

数据来源：国家能源局、行业新闻整理

　　上一年招标量能够很好的反映当年新增装机量。上年招标量对应了当年的装机规模，对应了整机、零部件厂家的收入确认，较为准确地给新增装机提供跟踪。

　　“降本增效”平价是一切大规模商业化的前提。风电平价上网，简单来说，是度电成本低于传统燃煤标杆上网电价，不需要国家补贴。补贴逐渐退坡之后，“降本增效”更是成为风电进一步发展的重要命门。大型化和轻量化为风机带来单位零部件用量下降，提升发电小时数，最终降低度电成本。

资料来源：GE

　　2021年下半年开始，国内陆上和海上风机招标的功率基本分别都在4MW和8MW以上。

数据来源：北极星风力发电网

　　2022年7月，安徽陆上风电主机首次出现4家企业风机机型叶轮直径超过200m，平均单机功率超过6MW，标志着大叶轮直径、大功率单机容量的大风机时代已经来临。

　　随着大型化带来的降本增效，风电项目经济性凸显。陆上风电退补后仍然保持极高的项目收益率，各发电集团和产业链公司开发风电的积极性日益高涨。

跟随陆风，海风正在向平价进发

　　海上风电可利用小时数高、距离用电负荷区近，各省十四五海风规划对新增装机量形成保证。据统计，十四五规划预计带来超150GW海风增量。

　　以400MW容量、8MW风机的海上平价项目为例，根据2020年各省的燃煤上网基准价对其IRR进行测算，可以看到在目前较高的建造成本水平下，IRR相对较高的省份主要集中在福建、广东、江浙沪等地区，但距离实现平价尚需跨越较大的距离。

　　假设2022年、2023年各省的建设成本在平价压力下降低20%，之后每年按照4%的速度下降，考虑地方补贴政策，在电价不变的条件下，预计2022年上海、浙江、福建、广东可实现平价上网，江苏IRR水平较高；

　　2023年，江浙沪及福建、广东五个重点省份IRR预计超过10%，山东、海南实现平价；到2024年，除广西外基本各大海风省份均可实现平价。

数据来源：国家能源局

　　中国海上风电建设刚刚迈出第一步，深远海地区有近乎取之不尽的风力资源。随着海上风电平价时代的到来，产业链上下游巨大的投资机会，正待发掘。

　　占比仍待提升

　　虽然风电已成为我国的第三大电力来源，把绿色的电力带进千家万户，但是从比例上看，仍然有巨大的提升空间。

　　受益于3060目标的保驾护航和风电项目扎实亮眼的投资收益率双重加持，我们认为风电行业在可预见的未来都将保持不俗的增速，风电行业也必将涌现出一批带领全人类走向低碳生活的伟大公司。

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