容百科技：扣非利润下滑，如何支撑200亿市值

　　投资者对于科创板公司——【容百科技(688005)、股吧】（688005.SH）交出的首份中报成绩单似乎并不满意。

　　容百科技日前披露了2019年半年报，公司营收19.49亿元，同比增加45.12%；扣非后归母净利润1.03亿元，同比下降3.09%。中报披露之后，公司股价回落，至今跌幅超过13%。

　　不过，公司估值仍明显高于同行业可比上市公司。截止9月4日收盘，容百科技市盈率及市净率分别为96.86倍及4.82倍，而同行业可比公司（根据此前招股书上列示的公司名单）市盈率及市净率平均值分别为36.97倍及2.19倍。

　　尽管当前公司总市值较高位有所回落，但总市值仍然超过200亿。

　　公司如何支撑当前的估值水平？

　　销量高增长，产品降价拉低毛利率

　　容百科技主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体。

　　2019上半年，公司完成销量 13,091吨，大幅增加92%；实现营业收入19.49亿元，同比增加45.12%。但营收增长的同时，营业成本同比增加53.85%至16.83亿元。营业成本增幅高于营收增幅，造成公司毛利率同比减少4.9个百分点至13.65%。

　　对此，公司在中报里给出的解释为：“本期外购前驱体占比高于上年同期导致成本增加，以及原材料价格下行趋势下部分原材料采购早于产品销售定价、导致产品成本下降幅度小于产品价格。”也就是说，产品降价幅度高于成本下降幅度。

　　而原材料及产品价格下跌还会加剧存货跌价风险。

　　根据中报，截止2019年6月底，公司存货账面余额约5.61亿元，其中原材料、在产品、库存商品占比分别为17.14%、29.15%及30.81%。累计计提存货跌价准备约335.79万元，计提比例0.60%。其中，上半年计提存货跌价准备197.12万元，主要为库存商品跌价。

　　值得一提的是，在科创板已上市公司中，公司毛利率垫底，盈利能力相对较低。根据已经披露的财务数据统计，2019上半年，28家科创企业毛利率平均值及中位数分别为51.88%及48.66%。

　　扣非后利润下滑，经营性净现金流持续为负

　　受毛利率下滑影响，公司归母净利润增速要明显低于营收增速。2019年上半年，归母净利润1.15亿元，同比增加2.93%。而扣除政府补助等非经常性损益，扣非后归母净利润1.03亿元，同比下滑3.09%。

　　另一方面，2016年以来，容百科技经营性净现金流持续为负。财报显示，2019上半年，公司经营性现金净流出4255.61万元。

　　翻查财报，这主要受存货及应收款（应收票据及应收账款）增加影响。

　　2016年至2018年，公司存货由1.15亿元增加至4.62亿元，应收款由4.13亿元增加至17.46亿元，存货及应收款增长均超过3倍。

　　根据2019年中报，公司存货及应收款进一步增加。截止2019年6月底，存货及应收款账面价值分别为5.58亿元及20.27亿元，较年初分别增长20.93%及16.09%，在总资产中的占比分别为11.36%及41.25%。

　　研发占比偏低

　　研发投入是科创企业的重点。

　　根据财报，2019年上半年，公司研发费用7841.83万元，在营收中的占比约4%。其研发费用占比在已上市科创公司中排在倒数第三位，科创板研发费用占比平均值及中位数分别为12.55%及10.37%。

　　招股书披露的数据显示，2016年度至2018年度，公司“研发投入占营业收入的比例”与“研发费用占营业收入比例”相等，可见公司研发投入金额几乎全部费用化。

　　此外，公司研发人员占比有所降低，由2016年的17.68%下降至2018年的14.79%。而行业数据显示，研发人员占比平均值呈增长态势，在2018年达到17.02%。

　　公司在招股书中表示，研发人员占比呈下降趋势，主要原因是报告期内公司产销规模迅速扩大，员工总人数增长速度较快。从研发费用构成来看，研发人员工资薪酬与材料领用是大头支出，2018年度研发费用中工资薪酬与材料领用金额占比分别为44.77%及44.36%。