东北证券：政策催化 行业需求 技术成熟共促NB-IoT智能水表风口

　　政策推动、行业需求和技术成熟共促NB-IoT智能水表发展。要求2020年全国城镇公共供水管网漏损率控制在10％以内，供水企业智慧水务项目投资回报合理。民用“三表”轮换制度强化管理。NB-IoT在水表场景应用方案成熟是核心因素，2017~2019分别处于“示范商用—市场推广—开始放量”的阶段。NB-IoT适宜公用事业领域智能表计应用，基站基本实现全国城乡覆盖，模组价格已低于2G。

　　行业景气度提升，智能水表年市场空间近百亿。我国居民住宅至少共需4.4亿台水表，目前水表存量约3~3.5亿，仍有26％~47％的增量需求。叠加轮换需求，年需求量处于0.7~1.1亿台。当前智能水表渗透率和年需求占比约31％。无线远传功能的物联网表（Lora和NB-IoT）占比仅10％。NB-IoT价格和毛利率高于机械表和其它品种智能水表，其价格保持基本稳定。按照2020年智能水表占比40％计算，智能水表年市场空间达近百亿。

　　下游客户分散，行业集中度提升。全国水务公司有4000多家，下游十分分散。我国传统水表企业共有约500~600家，行业集中度分散。达到几十万台出货量的智能水表企业20余家，NB-IoT智能水表企业更少。在技术、业务和成本上，小的水表厂家存在劣势。宁水、新天、三川三家智能水表市占率呈提升趋势。随着智能水表行业增长加快和三家公司的产能扩张，预计行业集中度进一步提升。

　　头部企业各有特色，重点关注新天科技、【宁波水表(603700)、股吧】、三川智慧。产品：宁水业务最纯，新天全部是智能表、多点开花，三川布局稀土。营收和利润：新天营收增长最大、宁水智能水表收入规模最大、三川净利润增长最大。客户结构：机械水表客户都很分散；智能水表上，三川对重点城市招标份额更积极，宁水和新天保持分散投标策略。毛利率：均保持稳定状态，新天智能水表毛利率略高，宁水和三川处于合理较高水平。费用：新天期间费用率高，销售费用率较高。研发：新天研发投入高，知识产权数目领先。资本结构：资产负债率均为较低水平。营运能力：宁水总资产周转率快于新天和三川。现金流：下游客户为公用事业，资质优良，行业整体回款较好，新天现金流质量略优于宁水和三川。

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