石英股份(603688)需求持续增加，高毛利电子级产品放量

　　　　全产业链覆盖，产品结构改善迎合下游发展趋势。石英主要应用于半导体/光纤/光伏市场，受益于半导体国产化，5G拉动光纤市场，光伏平价上网，石英行业步入景气期。公司是全球唯一一家从石英原料到制品均覆盖的公司，为迎合下游发展趋势，新募投项目，电子级石英管(应用于光纤半导体)/高纯石英砂(应用于光伏)均为高附加值产品，盈利能力有望提升。

　　产能投放叠加通过TEL认证，电子级产品放量可期。公司历时5年通过东京电子(TEL)在高温扩散领域的认证(难度高于低温刻蚀)，成为全球第三家/国内唯一一家通过此认证的厂商。通过半导体设备厂商的认证是进入半导体供应链的通行证，认证周期长难度大门槛高，短期较难有新进入者。

　　公司亦积极推进美国/日本等其他国际知名半导体企业的认证，预计有望在20-21年通过全球主要半导体公司认证(包括扩散和刻蚀领域)，获取更多订单，我们预计通过TEL认证3-6个月后订单将开始明显加速。公司募投6000吨电子级项目(现有产能1850吨)保障电子级产品供应，我们预计1H20/2H20/1H21分别投产1000/1000/4000吨。我们测算19/20/21年电子级业务对应净利润0.73/1.11/2.29亿，占当期净利润45.4/55.4%/64.3%。

　　高纯石英砂产能快速扩张。公司是全球第三家掌握量产高纯石英砂的企业。为满足下游光伏需求，公司扩产2万吨高纯石英砂产能(现有产能1.2万吨)，有望于1H21年陆续投产，预计其中约1.3万吨用于光伏业务(1H19销量2661吨)。由于公司高纯石英砂价格低于进口价30%-50%，随着进口替代进程加快，有提价可能。我们测算公司19/20/21年光伏业务(高纯石英砂)净利润0.26/0.27/0.67亿元，占当期净利润15.8%/13.3%/18.9%。

　　财务预测与投资建议

　　公司是石英材料龙头，产品结构优化，电子级产品放量在即。我们预测19-21年EPS0.48/0.59/1.05元，CAGR+35.7%。参考半导体材料/光伏/光源行业20年平均77.9/18.1/15.7xPE水平，采用分部估值法对应市值100.8亿，目标价为29.91元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　石英股份(603688)需求持续增加，高毛利电子级产品放量