久量股份增长乏力，产销与库存不匹配，海外经销收入有图有真相？

　　2019年11月登陆创业板的广东【久量股份(300808)、股吧】有限公司（证券简称：久量股份，证券代码：300808.SZ）近日披露2019年度报告。报告所呈现的问题依然是对招股书问题的延续，包括业绩增长乏力、海外经销收入的真实性、产销数据冲突、压缩职工薪酬、研发能力薄弱等。

　　久量股份主要从事LED照明产品的设计、研发、生产和销售。据2019年度报告显示，公司实现营业总收入8.80亿元，同比增长1.39%；归属净利润0.79亿元，同比下降11.12%；扣非净利润0.78亿元，同比下降10.44%；经营活动产生的现金流量净额0.27亿元，同比下降70.54%；毛利率23.92%，同比上升0.69个百分点；净利率9.00%，同比下降1.26个百分点。

　　营收增长脱离行业基本面，海外经销收入存疑

　　营业收入小幅增长、归属净利润明显下降，这个业绩似乎与久量股份招股书中的相关披露情况形成巨大反差。公司在招股书的行业基本情况中分析了2011年至2016年以来全球以及国内LED照明市场规模与渗透率的增长情况，并对2019年和2020年全球LED照明市场做了预测。如下图显示，其中最近的2017年国内LED照明市场规模增长19.99%、全球LED照明市场规模增长17.05%，且预计2018年和2019年全球LED照明市场规模增长率分别为18.02%和17.15%。

　　然而，久量股份招股书中描述的LED照明市场持续走高情况与公司自身业绩增长，好像没有什么关系。2016年至2019年，公司营业收入分别为8.94亿元、8.64亿元、8.68亿元、8.80亿元，增长率分别为3.46%、-3.28%、0.37%、1.39%，明显低于LED照明市场整体增长。甚至在经历了2017年的下滑后，公司2019年营业收入还未恢复到2016年的水平，业绩增长乏力。

　　进一步分地区来看公司的经营情况，公司2019年内销收入下降8.09%、外销收入增长15.08%，外销收入比重从39.65%上升至45.29%。但是，经我们研究发现，久量股份的部分海外客户以及相应的销售收入存在诸多疑点。

　　据招股书披露，公司2018年对第六大客户ELAHI TRADERS的销售额为3278.08万元，占比3.78%。而据全球商业数据平台Dun & Bradstreet显示，这家名为ELAHI TRADERS的经销商2019年营业收入为225万美元，约合人民币1575万元。也就是说，久量股份对ELAHI TRADERS的销售额比这家经销商的收入规模要大很多，比较异常。

　　商客户GOL（来自久量股份招股书）D STAR ENTERPRISE。据招股书披露，久量股份2018年对第九大客户GOLD STAR ENTERPRISE的销售额为2164.44万元。而据Dun & Bradstreet显示，GOLD STAR ENTERPRISE的2019年营业收入为140万美元，约合人民币980万元。同样意味着，久量股份对GOLD STAR ENTERPRISE的销售额与这家经销商的收入规模似乎不太匹配。

　　此外，久量股份的2017年第一大客户JSR ASIA IMPORTS。据Dun & Bradstreet显示，JSR ASIA IMPORTS的2019年营业收入为363万美元，约合人民币2541万元。而久量股份披露2017年对这家经销商的销售额为5401.15万元，同样与该客户的收入规模不匹配。

　　（经销商INSPIRATION LIGHT TRADING实拍图）

　　另外，久量股份2018年对第二大客户INSPIRATION LIGHT TRADING的销售额为4334.97万元，销售规模较大。这家公司的工商信息无从查询，但如上面INSPIRATION LIGHT TRADING的实地考察图所展现的商家外部和内部，的确是久量股份DP品牌的经销商。如果这家公司只是上图中的店铺，没有连锁店或者其他销售渠道，那该经销商规模与其超过4000万元的相关收入相比，或许有些不匹配。

　　产销与库存数据矛盾，职工薪酬显著低于同行

　　除了海外经销收入存在疑点外，久量股份产品的产销量与库存量也存在不匹配的情况。据年报显示，2019年初全部照明器具库存量为1209.46万件、生产量为7875.77万件、销售量为7878.54万件，按照存货流转的逻辑来说，期末库存量应该为1206.69万件。然而公司披露的期末库存量为1228.56万件。

　　披露的库存量与计算出应存有的数量相差18.87万件。久量股份在招股书中称确实存在外协加工的情况，但披露的生产量已经包含了外协加工数量。那么凭空出现的21.87万件产品就无法解释了。依据2019年照明器具单成本8.50元/件估计，这些无故增加的库存价值约185.90万元。

　　同时，在先进先出法下，公司2019年期末库存产品全部为2019年当期生产。依据披露的期末库存量1228.56万件与2019年单位成本8.50元/件估计，存货中产成品的账面价值应该大约等于10442.76万元。但实际披露的账面价值是11585.43万元，差距1142.67万元还是比较明显的。

　　另外，在职工薪酬方面，久量股份似乎也是异常“省钱”。据招股书披露，2018年管理人员、研发人员、销售人员人均年薪分别为10.78万元、8.96万元、9.01万元。而且根据年报披露的数据计算，2019年管理人员、研发人员、销售人员人均年薪分别为11.74万元、9.35万元、7.67万元。

　　久量股份最近三年的人均薪酬较同行业中收入规模类似的广东【金莱特(002723)、股吧】电气股份有限公司（证券简称：金莱特，证券代码：002723.SZ）低了17.70%至35.48%。这个比例看起来或许并不十分突兀，但作为期间费用中占比极高的职工薪酬，这些已经足够对久量股份的净利润产生重大影响。更奇怪的是，在工资本就不高而且营收小幅增长的情况下，销售人员人均薪酬还从9.01万元减少至7.67万元。

　　研发团队学历偏低，研发投入逐年下降

　　久量股份在招股书中描绘了自己较为强大的技术研发实力。公司称，目前共获得2项发明专利，分别为“一种节能保健LED台灯”和“一种用在移动照明灯上的电压切换系统”，两项发明专利的申请时间均在2012年。也就是说在2012年以后的很长一段时期内，久量股份都没有申请新的发明专利，或申请发明专利被否。直到2017年，公司才又申请了两项新的发明专利，专利号分别为201710295208.4和201710295199.9，截止目前正在审核中，尚未授权。

　　同时，久量股份作为照明器具生产商，十分注重产品美观，因此在外观的研发上下了大量功夫。截至招股书签署日，公司拥有414项外观设计专利。除此以外，久量股份还掌握51项实用新型专利，虽然实用新型专利的技术含量与审核难度低于发明专利，但被企业拿来包装研发实力也无可厚非。但可以看出，公司主要的专利集中在外观。

　　这与久量股份研发团队的质量似乎离不开关系。据年报披露，公司目前共有技术人员91名。结合招股书披露2018年末研发人员数量93名来看，这里的91名技术人员就是研发人员。而在全部员工中，本科及以上学历人数为41人，大专及以下员工人数为817人。即便假设本科及以上学历的41人全部都是研发人员，那也说明研发团队中本科及以上学历比重仅为45.05%，剩余的人是否具备研发能力值得怀疑。

　　而且，2017年至2019年，久量股份的研发投入金额分别为3181.81万元、3019.65万元、2815.79万元，逐年下降，也反映出公司的研究开发呈现出疲态。