交运快递行业点评：单票收入稍有下降 韵达暂时领跑行业

　　投资建议

　　快递行业增速依旧较快，第一梯队业务量增速出现分化，将更多精力投入提升中转中心效率和服务质量的公司，产生良性循环，推动业务量增速领跑行业。单票价格降幅收窄带动净利率企稳，估值回到合理水平。推荐近期业务量增速更快，策略更适合市场环境的韵达股份(002120,股吧)、中通快递，新业务发展顺利，具备高客户忠诚度的顺丰控股(002352,股吧)，大件快递领军者德邦股份(603056,股吧)。

　　事件

　　近日，快递行业和上市快递企业顺丰控股、韵达股份、申通快递(002468,股吧)、圆通速递(600233,股吧)公告5月份经营数据。

　　点评

　　行业整体业务量、收入稳步提高，单票收入有所下降：5月，全国快递服务企业的业务量完成41.8亿件，同增25.1%；业务收入完成497.8亿元，同增22.2%；终端单票收入11.91元，同减2.4%。从业务量上看，总体保持稳定发展态势，同比增长25.1%，环比略降0.6pct。从单价上看，5月行业单票收入同比下滑2.4%，环比下滑4.4%；分类型看，同城、异地、国际单票收入同比分别+8.3%、-2.8%、-15.1%，由于异地件占总体业务量的70%以上，行业单价的下滑主要受异地件价格的拖累。

　　2017年以来，主打“低价、爆款、包邮”的电商黑马拼多多崛起，丰厚的订单数使得拼多多的议价能力有所增强，影响了单票收入的提高。而从各城市业务量占该省的比例变动情况看，快递向三四线城市的下沉趋势明显。广州、深圳、杭州等一二线城市与泉州、温州等三四城市的占比变化相反，这点也与电商的发展趋势相符。长期看，随着行业集中度的提高，以及人工、租金等要素价格的上涨，价格下行的空间有限。

　　行业集中度有所提升，龙头企业持续领跑：5月，快递品牌集中度指数CR8为81.4，同比提升3.7pct，环比提升0.3pct。对于以电商件为主的“三通一达”，服务质量的重要性凸显，提供更好服务质量和精益经营的快递公司市占率有望持续提升。

　　在服务质量不断提升的过程中，中转效率是龙头企业未来发力重点，将有效降低申诉率，降低成本，推动业务量提升。5月，全国快递服务有效申诉率五年来首次降到百万分之二以下，服务质量改善明显。其中，4月有效申诉率最低的三家快递企业为苏宁易购(002024,股吧)、京东、百世，分别为0.06、0.26和0.35件/百万件快件。

　　韵达业务量增速领先带动收入，顺丰增速保持领先地位：5月，韵达业务量增速为51.75%，增速持续领先于行业，并带动收入同比增长30.0%。一方面，公司不断提高转运中心效率、提升服务品质，使其终端的优势更加明显。数据上看，公司市场份额从年初的11.8%提升至目前的14.7%，说明其策略更加适合当下的市场环境；另一方面，韵达单票收入同降14.3%，不过环比同降6分，降幅缩窄。

　　我们认为，这是韵达单票成本下降过程中，让利加盟商，使得上市公司单票收入降幅较大，并且电子面单的使用、单票重量的减轻以及鼓励加盟商自跑，均对于单票收入有所影响。5月顺丰收入达71.95亿元，同增28.46%，整体保持稳健。一方面，公司目前冷链、国际、同城等新业务正在逐渐发力，时效件增速亦有提升，致使其5月份业务量增速为30.29%；另一方面，单票收入为22.91元，同比下滑1.42%，或由于电商经济件增速较快，一定程度上对其单价有所拖累。

　　申通前期大力发展加盟制，资产在“三通一达”中最轻，但业务扩张未能很好与需求匹配。但从数据看，其边际改善的效果明显，随服务调整和纸质面单派费的提升，使其单价下降的幅度低于行业均值，但随电子面单的比例提升和纸质面单的派费提升的基数效应减弱，长期看这一因素边际上会趋于减弱。

　　风险提示：电商增速不及预期。作为目前快递行业增长重要推动因素的电商，如果发展进入瓶颈，将导致快递行业无法保持较高增速；出现大规模价格战。快递单票收入仍处于较低水平，快递公司所提供服务存在同质性，不排除快递公司间进行价格战抢占份额，降低行业盈利水平；加盟商网点不稳定。

　　若快递公司对于加盟商管理不善，再次出现加盟商网店停止营业、爆仓等情况，将对快递公司业务运行造成极大伤害；新业务开展低于预期。快递公司正积极开展新业务，构建新产品体系。但仍处于起步阶段，存在失败风险。