纺服行业：零售不振致品牌服饰业绩增速放缓 但经营能力仍向好

　　品牌服饰行业

　　统计行业内39家A股品牌服饰上市公司，18年1~9月收入同增11.55%，相较于17年、18年1~3月、18年1~6月的15.27%、16.88%、13.79%有所放缓；单季度收入增速18年以来逐季放缓、Q3增8.23%；净利润端增速亦现放缓。终端消费疲软、零售不振影响行业需求及业绩表现，但行业盈利能力(净利率)和营运能力(存货周转天数)呈现继续向好态势，运转良性。

　　分子行业来看，1~9月收入增速高于10%的子行业依次为箱包、高端服饰、中高端男装、家纺、童装、大众服饰；环比来看，18年以来高端服饰、大众服饰、家纺增速逐季有所收窄，箱包、男装、童装各季增速相当。

　　纺织制造行业

　　统计行业内46家A股上市公司，18年1~9月行业收入同比增12.92%，高于17年的12.47%，但较18年1~3月和1~6月的18.58%、15.89%增速逐季放缓。盈利能力方面，前三季度行业平均毛利率同比下降、但中期以来降幅收窄，环比有所回升，净利率则持续下降、Q3降幅扩大。

　　棉纺织行业龙头毛利率2017年以来均同比下滑，一方面因用棉成本提升，另一方面为汇率波动影响出口型企业盈利能力(2017年以来人民币汇率呈现先升值后贬值趋势)。

　　投资建议

　　品牌服饰行业：1)中短期来看，宏观经济不景气、终端消费疲软影响品牌服饰需求，同时18Q4~19Q1因上年冷冬和春节较晚基数较高。但在所有可选消费品类中，服装有别于其他品类的一大优点是行业自身发展为刚走出调整期、回归到良性增长的阶段，行业发展态势和总体运转质量向好。2)长期来看，对比国外，我国服装行业发展尚属年轻，品牌化仍在推进，行业空间、集中度、龙头份额均存在较大提升空间。

　　考虑长短期因素，我们建议结合行业地位、2017年以来出现复苏的强度和节奏、经济周期波动的防御性以及估值性价比4点来进行选股。建议关注太平鸟、歌力思、海澜之家、【森马服饰(002563)、股吧】等。

　　纺织制造行业：1)长期景气度下行、产能向外转移趋势不改，行业集中度加速提升有望催生产业链条上议价能力较强的优质供应链龙头公司出现。2)棉价方面，供需格局偏紧较为明确、上行周期大概率形成，但新棉丰产和下游需求不振可能推后行情启动时点。3)出口方面，外需向好及18Q2以来人民币贬值利好出口型企业。建议关注鲁泰A、百隆东方、【华孚时尚(002042)、股吧】、新野纺织等。

　　风险分析：宏观经济下行致终端消费持续疲软；汇率波动；棉价下跌或大幅波动等。