影院终于复工 电影产业将渡过寒冬

　　导读：

　　国家电影局发布《关于在疫情防控常态化条件下有序推进电影院恢复开放的通知》，规定低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下，可于7月20日有序恢复开放营业，中高风险地区暂不开放营业。随着监管的逐步放宽，以及上半年积压的优质电影将扎堆上映，电影板块有望迎来迟到的 “报复性消费。

　　要点：

　　◆全国绝大多数影院有望于7月开放，防控要求对票房产出影响有限；

　　◆公众观影意愿日益高涨，观影需求有望快速回暖；

　　◆电影院恢复开放，影片储备丰富的公司有望受益。

　　国家电影局发布复工通知，全国大多影院有望于本月开放

　　7月16日，国家电影局发布《关于在疫情防控常态化条件下有序推进电影院恢复开放的通知》，规定低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下，可于7月20日有序恢复开放营业，中高风险地区暂不开放营业。中国政府网显示，截至7月16日15时全国仅有北京市丰台区部分乡镇和街道处于中风险地区，其余均为低风险地区。因此预计在映前准备工作完成之后，全国大多影院有望于本月迎来正式开放。

　　根据表1，总体上以上措施对复工后票房的影响较小。其中，针对“采用网络实名预约、无接触方式售票”的要求，根据猫眼专业版，2019年我国线上售票方式普及率已经超过84%，因此可以理解成大多观众已经通过猫眼、淘票票等在线购票平台实现了购票；针对“交叉隔座售票”以及“上座率不得超过30%”的要求，也不会对观影产生大的影响，因为观众恢复观影习惯仍需一定时间，在影院开业的初期一两个月内，除个别热门地段影院的黄金场以外，多数影院的自然上座率并不会高于30%。因此，随着国内疫情渐趋稳定，若影院运行平稳，各地影院的观众流量及排片等相关限制有望逐步放宽。

　　需求端：公众观影意愿日益高涨，观影需求有望快速回暖

　　随着疫情逐渐被控制，公众的观影心态逐渐好转。同时线上观影难以满足大众需求，线下观影需求越发强烈。公众重回影院观影的期待，也随着疫情形势的好转而显着回升。根据猫眼研究院在疫情期间的三次调研显示，2月份观众对于重回影院的期待指数（非常期待+比较期待）为54%，3 月份升至74%，5 月份期待重回影院的占比达到了88%，意味着已有接近九成的观众期待去影院观影。

　　供给端：多部重点作品待择机上映，影片储备丰富的公司有望受益

　　疫情期间的停工停产导致了新作品推出速度会大幅降低，影院复工初期，市场中竞争作品数量会相对较少，影视作品主要以库存为主，具有优质作品储备的影视内容公司业绩有望率先企稳。据影视类上市公司2019年年报披露，目前阶段，光线传媒预计有13部电影即将上映，北京文化排挡在2020年还未上映的电影包括《749局》《我和我的家乡》等；中国电影待上映的影片有《夺冠》《唐人街探案3》等；万达电影储备影片包括《鬼吹灯之天星术》《月半爱丽丝》《充满爱》《情圣2》。此前还有《妙先生》定档7月31日，《我在时间尽头等你》也确定将在8月底的七夕档上映。此外，《邻里美好的一天》和《温暖的拥抱》均通过微博表示即将上映。《急先锋》的微博“集结完毕，待出发！”，也释放了积极信号。

　　此外，疫情期间电影局积极鼓励院线跨地区兼并重组，行业内多家公司都开展了整合收购扩张。疫情期间多数小型连锁影院倒闭，行业加速出清，企业集中度的稳步提升将提高市场内现有公司的收益表现，且头部公司将继续发挥一定的规模优势和品牌优势，未来借助营销创新、技术创新、优质内容等增强差异化的竞争优势。

　　各地对电影行业的政策支持

　　电影院停业的半年，对于影视公司来说无疑是一座沉重的大山。7 月15 日，万达电影发布2020年上半年业绩预告显示，报告期内预计归属于上市公司股东的净利润亏损15亿元-1 亿元，而去年同期为盈利5.2亿元。影院的复工，使得影视从业者看到曙光，对影视行业的挽救需要靠如下几点：一方面，主管部门对影视从业人员的岗位补贴加大力度；另一方面，目前影视行业实际的抽贷情况和续贷授信情况非常不乐观，需要主管部门协调金融机构对影视行业的贷款延期和贴息政策真正落地，否则会有更多影视公司因为金融机构对影视行业的谨慎，而发生现金流断裂；此外，希望增加影视作品的发行补贴，对上星上院线的影片给予实际的现金补助。

　　电影行业板块主要标的及重点公司一览

　　行业内主要标的包括：

　　1、院线龙头万达电影（全产业链龙头，拟定增不超43.5 亿元）、横店影视（据猫眼专业版，19年影投排名全国第三）、中国电影（全产业链龙头，20Q1 账上现金72亿）、上海电影（参与设立纾困基金，整合优质影管资产）、金逸影视（据猫眼专业版，19年影投排名全国第六）、幸福蓝海（放映+电视剧双轮驱动）等；

　　2、内容龙头光线传媒（多部电影待映）、华谊兄弟（拟定增不超22.9亿元，解决现金流困难；多部电影待映）、北京文化（《我和我的家乡》暂定国庆档）等。

　　根据华泰证券，影视及院线行业经历较长时期的调整，从基本面上看，出现触底向上的迹象。具体来看：影视方面，近几年行业监管趋严，供给过剩，疫情加速内容行业出清，头部公司有望借此扩大市场份额。院线方面，疫情黑天鹅使得院线行业承压明显，行业出清进程将加速，预计院线行业集中度将得到提升，资金实力雄厚、管理经验丰富的公司有望从中受益。目前影视及院线板块的行业利空已基本被股价反映，当前时点一级市场上各方资本纷纷加码行业上市的龙头公司，也显示出其对行业未来基本面改善趋势的认可。影院即将正式复工，行业迎来经营拐点。

　　万达电影（002739）：万达院线龙头地位稳固，短期受疫情影响业绩承压，长期看疫情催化加速行业出清，公司市占率有望进一步提高，同时公司开放特许经营权有望带来规模效应，我们预计2020-2022年公司实现归母净利润为-4.47亿、16.8亿、20.12亿，对应EPS为-0.22元、0.81元、0.97元。我们看好公司作为院线龙头的长期价值，给予“买入”评级。（安信证券）

　　光线传媒（300251）：公司动画产业布局迎来收获期。公司自2015年依托彩条屋影业平台逐步打造了涵盖IP内容获取、影视内容制作及下游衍生品开发在内的国产动画电影全产业链布局，动画电影产业链布局进入收获期。考虑到疫情影响下调2020年EPS至0.08(-0.26)元,上调2021年EPS 至0.46(+0.1)元，预计2022年EPS0.54元,上调目标价至15.39元(+58.5%)，维持增持评级。（国泰君安证券）

　　中国电影（600977）：长线看好公司电影龙头地位稳固，产业链完善、兼具内容、渠道和技术实力。2019年中国电影总票房达642.66 亿元，同比增长5.4%；其中国产电影总票房达411.75 亿元，同比增长8.65%，市场占比64.07%；进口电影总票房为230.91 亿元，同比增长0.05%，市场占比35.93%。维持增持评级。（山西证券）

　　编辑：张雨桐

　　研报来源：

　　《华泰证券-影院将有序复工，行业有望修复》，2020年7月19日

　　《中国银河-影院复工在即，电影行业有望加速回 行业深度报告模板

　　暖》，2020年7月16日

　　《光大证券-电影院有序复工，上影节如期定档，配置传媒正当时》，2020年7月19日