化工：毒死蜱有望连涨 荐3股

化工：毒死蜱有望连涨 荐3股

2014-10-19 类别：行业研究 机构：国金证券 研究员：周思捷 蒋明远 刘波

行业观点毒死蜱生产污染严重，环保收紧导致供给减少，推升价格上涨。毒死蜱又名乐斯本、氯吡硫磷，是陶氏益农公司1965年开发上市的高效低毒杀虫剂，具有触杀、胃毒和熏蒸三重作用，并有杀虫谱广、安全、环保、低公害等特点，是众多高毒农药的替代品。由于国内厂家不具备成熟四氯吡啶法技术，现行我国毒死蜱生产工艺为三氯乙酰氯法，生产1吨毒死蜱排放的废水量超过3吨，可多达6吨以上，且处理难度极大，甚至高于草甘膦废水。由于国家环保执行力度不断加强，毒死蜱行业开工率从年初的50%左右不断下降，在9月下降到了40%附近，全国产能紧张态势明显，导致产品价格迅速拉涨。8月底毒死蜱华东市场价格为3.3万元/吨，至9月中旬已涨至3.7万元/吨，市场的涨价预期不断加强。我们认为毒死蜱价格近期有望突破4万元/吨，且不排除在年底前进一步上涨。

出口比例超70%，全球生产中心及定价权正在向中国转移。从需求端看，国内毒死蜱用药需求仅为1万吨，毒死蜱出口比例超过70%。毒死蜱曾是高毒农药的替代品，但随着高毒杀虫药逐步从市场上绝迹，毒死蜱的替代作用基本完成，需求总体呈平稳态势。国外毒死蜱生产能力约为5万吨，主要集中在陶氏益农、马克西姆阿甘、印度的格达和米苏等公司，由于陶氏益农对于毒死蜱扩产并无兴趣，而印度近年环保治理力度加强导致产能不断关闭，全球毒死蜱生产中心向中国移动的趋势将更加明显，使得我国毒死蜱生产厂家的全球定价话语权将逐步增强，长期看为毒死蜱价格缓步上涨打下了基础。

中间体市场集中度较高，湖北晨天爆炸加强涨价预期。毒死蜱生产的两大关键中间体是乙基氯化物和三氯吡啶醇钠，生产一吨毒死蜱分别需要两者0.65吨、0.62吨。乙基氯化物生产污染严重，国内毒死蜱厂家主要从湖北晨天、华阳和乐等厂家购买，而湖北晨天于10月16日发生爆炸，迅速推动了乙基氯化物供应紧张程度，短期价格将迅速上涨。三氯吡啶醇钠生产的关键是三氯乙酰氯，同样由于污染较为严重，国内仅江苏琦衡、山西三维丰海和红太阳能够实现全部或部分自给，江苏琦衡控制了全国70%的对外供应份额，市场话语权较大。在今年国内环保执行趋严的大背景下，江苏琦衡有望连续拉涨三氯乙酰氯价格，并推动产业链下游三氯吡啶醇钠，进而导致毒死蜱价格持续上涨。

投资建议红太阳（000525.sz）具有2万吨毒死蜱产能，我们计算的业绩弹性为毒死蜱每涨价1万元/吨，可提升EPS0.3元/股，建议近期关注。广州浪奇（000523.sz）收购江苏琦衡25%股权，复牌后建议关注。九九久（002411.sz）和江苏琦衡签订14年7月至15年6月销售1.44万吨三氯吡啶醇钠合同，复牌后建议关注。

风险提示中国地方政府与印度政府环保执行放松；毒死蜱涨幅过大，农本增加被其他产品替代；中间体联盟厂家库存增大，资金断裂。