电气设备：油价下跌对行业影响分析专题二

　　核心观点：

　　在上一篇油价专题报告中，我们论述了原油定价体系的衍变，并回顾了90年代以来6次油价下跌的背景和具体情况。并详细论述了油价下跌对上游的传导机制和对各类企业的不同影响。在这一片报告里，我们具体讨论了3个投资相关的关键问题：

　　油价的底部在哪里：从历史油价下跌的来看，不管是事件性（911事件）促发或者由金融危机引爆，油价下跌导火索寻根究底都是供求宽松导致的，因此认为油价回升必然伴随基本面的改善：无论是全球经济改善、低油价刺激石油消费，还是页岩气等非常规能源被低油价挤出、石油生产节奏放缓，亦或者是其它原因。而在现在时点上，已然可以看出不少油价或将触底的信号，比如美国第一家页岩油企业破产、斯伦贝谢宣布裁员以及油价跌至国际石油公司完全成本。油价接近底部的概率正在不断增大。

　　对2015资本开支影响多大：从目前情势判断，对未来低油价运行区间的预期使得2015年国际石油公司有削减当年资本开支已成定局。而对2015国际石油公司资本开支削减程度我们认为可以参考比对2009年金融危机后的资本开支消减程度（全球资本开支下滑11%）。而在国内方面，“两油”在资本开支上却出现了几次的背离，与国际形势不完全一致。但是定性分析来看，我们认为“资本开支下跌的趋势不变。”油价对股价的影响几何：我们综合评价了代表性公司在20余年里（历经5次的历史油价下跌）的数据表现，在油价止跌反弹的周期里收入弹性排序是：设备类制造企业>油服企业>石油企业。这几类公司都与油价同步性很高，趋势上没有背离，在相同上涨周期的股价收益率排序是：设备类制造企业>油服企业>石油企业，但油服类公司在油价触底反弹初期先于股价企稳，并显示出了更好的股价弹性。

　　综上，我们对油价波动时期行业的投资建议是：在油价下跌周期对上游设备和油服类公司谨慎投资；在油价筑底时期积极投资油服类上市公司，合理布局设备类上市公司。在油价已经进入上升周期后，可以积极布局设备类公司以及具有一定竞争优势的独立能源企业。

　　风险提示：油价继续大幅下跌；国际石油公司缩减产能；“三桶油”大幅缩减开支；