交通运输：大秦铁路显著受益

　　事件：

　　铁路货运提价，并建立上下浮动机制。国家发改委发文，国家铁路货物统一运价率平均每吨公里提高1分钱，即由现行14.51分钱提高到15.51分钱，并作为基准价，允许上浮不超过10%，下浮仍不限。在上述浮动范围内，铁路运输企业可以根据市场供求状况自主确定具体运价水平。提价措施自2015年2月1日起实行，其中运价上浮政策自2015年8月1日起实行。

　　点评：

　　提价幅度符合市场预期，时点超预期。铁路普货提价1分/吨公里至15.51分/吨公里，符合市场一致预期，提价与定价机制变化都契合国务院33号文所提的价改要求。融资压力与改革动力共促五年来首次实现春运前提价，扫除了市场关于全路运输需求低迷可能导致提价延迟的疑虑。

　　大秦铁路显著受益，eps预计增厚12-23%。提价后大秦铁路2015年预计增加收入24-30亿元，净利润约18-23亿元，若8月1日整体成功上浮10%，再增收15亿元，净利润约11亿元，三项假设分别贡献eps0.12、0.15、0.22元，增厚12%、15%、23%。广深铁路2015年理论上可增加收入1.7亿元，净利润约1.3亿元，贡献eps0.018，增厚11%。

　　但考虑到广深铁路货运2014年同比下滑13.4%，分流压力较大，提价对盈利贡献的实际影响程度低于理论值。预计提价对铁龙物流盈利影响较小。

　　定价机制市场化，将更大限度地发挥大秦铁路的综合成本优势。2014年大秦线运量达4.5亿吨，在全路铁路货运量下滑3.9%的大环境下创历史新高，除去春节因素和检修影响，大秦线日运量全年维持在接近产能上线的水平，综合成本优势凸显。确立运价上浮政策并逐步将调节权限下放路局后，大秦线等优势线路运用价格调节需求波动，将实现效益最大化。

　　未来仍有持续提价空间，提高分红比率、建设基金并轨值得期待。提价并附加10%上浮政策后，铁路与公路货运价格基本达到1:3的比价关系，实现价改阶段性目标，长期仍有望随公路货运价格动态变化而获得持续提升空间。下一步为实现“理顺价格机制”，建设基金有望并轨增厚大秦铁路业绩，同时高现金流与低负债、低开支条件下，大秦铁路提高分红比率仍值得期待。

　　铁路市场化改革提速，体制改革有望重启，铁路运输板块（大秦铁路、铁龙物流、广深铁路）长期受益，盈利预测已考虑提价因素，维持板块"看好"评级。2014年下半年以来铁路系统高层人事加快调整，或预示过去两年"保安全、保投资"的过渡管理状态告一段落，加之债务压力加重，有望重启体制改革。叠加投资压力，或重回"存量换增量"思路，三家铁路运输上市企业作为稀缺性资本运作平台，有望整体受益。