金融：助力估值提升 荐4股

　　金融：助力估值提升 荐4股 2015-02-09 类别：行业研究 机构：中信建投 研究员：杨荣 张明

　　[摘要]

　　1、下周银行板块观点：看多，主要理由是政策利好释放，金融改革提速，估值抬升将起航。上周五银行股15年PB为1.01倍。银行股上涨，逻辑将有变化，将变为政策驱动型的估值抬升。

　　2、上周行情回顾：上周银行板块指数下跌5.7%，上证指数下跌4.2%，板块无相对和绝对收益。从1月22日，人民币贬值开始，银行板块指数连续下跌12个交易日，跌幅达到12%，目前行业平均15年PB为1.01倍，接近1倍的底部。个股方面：我们首推的招行上周跌幅只有0.6%，跌幅最小；而中行下跌9%，跌幅最大。

　　这基本上和1月全月的涨跌情况完全相反，1月中行涨幅最大，招行跌幅最大。

　　3、宏观面：人民币汇率继续贬值，而法定存款准备金率大幅下跌。

　　法定存款准备金率的全面下调和额外下调，符合我们前期观点：先堵后疏的思路，先将“两融”和委托贷款、伞状信托等银行资金违规进入股市的渠道堵住，再释放银行体系流动性。随着法定存款准备金率的下调，人民币汇率中间价出现升值，2月6日，重回到1月22日的水平。下周，人民币汇率如果维持稳定，系统性风险下降，预计银行板块将会反弹。

　　4、政策面：上周法定存款准备金率下调，市场反应平淡。原因是：

　　增量资金推动的上涨，在没有新增资金的情况下，自然不能改变市场短期的运行的轨迹。因为1月监管政策切断了资金从货币市场流入资本市场的渠道后，释放的流动性将更多的进入实体经济，而不是进入金融市场。但从中长期来看，法定存款准备金率本年内将连续下调，银行将获得大红包，有实质性利好，业绩和估值都将提高，对实体经济也是利好，银行股终将有表现。如果银行股继续上涨，逻辑将有变化，将变为政策驱动型的估值抬升。

　　5、资产证券化：截止上周，4家银行共发行174亿的资产证券化产品。上周五，工行发行113亿的资产证券化产品，我们召开银行资产证券化的电话会议，同时发布了银行资产证券化相关报告。大家对资产证券化关心点在于：（1）基础资产监管层态度开放，对公、零售贷款都可以；（2）风险自留5%，是纵向要求，次级类银行也自留5%；（3）市场流动性将在投资者丰富、品种增加后，逐步提高；（4）交易也将在交易所市场和银行间市场并行；（5）备案制、业务资格落地后，股份行参与度比较高。

　　6、中美资产证券化方面的主要差别：（1）发展阶段不同；（2）政府干预方式不同；（3）投资者结构不同。2014年3季度，在美国，资产证券化产品的投资者分布：25%为银行，22%为美联储，15%共同基金，14%养老基金等。美联储是主要的持有主体，其将资产证券化产品作为公开市场操作的主要标的。我国90%以上投资者都是银行。未来，在国开行回归政策性银行后，其可能成为资产证券化产品的一大持有主体，并且成为政策调控的主要的渠道。