家用电器：从一季报业绩前瞻看板块配置策略 荐5股

　　家用电器：从一季报业绩前瞻看板块配置策略 荐5股 2015-04-07 类别：行业研究 机构：长江证券 研究员：徐春

　　[摘要]

　　事件描述随着一季报披露日逐步临近，市场对上市公司关注重心逐步向业绩兑现能力转移，在此背景下我们推出《这个时点我们如何看家电》系列第十三篇，以基于家电板块重点上市公司一季度业绩增速前瞻性预判（考虑到篇幅有限，相关上市公司具体收入及业绩增速请见后附详表）以就近期板块投资观点综述如下：

　　观点及结论库存影响出货表现，白电龙头收入承压：受终端需求乏力及渠道库存偏高等因素影响，一季度龙头收入端或难有超预期表现，预计格力、海尔收入增速均为小个位数增长，美的则在市占率提升背景下收入维持两位数增长；但在产量收缩及龙头价格策略调整带动下，近期库存压力已有缓解，预计二季度收入端或有改观；从业绩增速层面看，基于产品结构改善及成本端下行等因素影响，预计龙头业绩增速确定性将持续好于收入端表现。

　　厨电增速依旧抢眼，地产宽松预期增强：此前市场对厨电板块主要担忧在于地产景气周期下行从而拖累公司业绩表现，但基于龙头年报靓丽业绩进一步证实了在“大行业，小公司”格局下，即便行业增速放缓龙头仍能依靠集中度及盈利能力提升等因素实现业绩稳健增长，预计厨电行业一季度业绩增速仍延续14年抢眼表现（华帝一季度业绩低于预期主要来自于公司内部调整）；此外地产宽松预期增强有望使得板块估值得到进一步提升。

　　二线白电依旧平平，黑电整体难言改观：预计二线白电一季报整体业绩表现仍不及龙头白电，这一方面是由于二线白电所侧重的冰洗行业需求整体较为平淡，另一方面则在于行业弱势背景下费用率存在提升预期，从而抵消成本端下行带来的毛利率弹性，预计一季度仅小天鹅业绩表现好于市场预期；而对于传统黑电企业来说，虽然一季度销量增速有所回升，但考虑到行业竞争格局未有实质性好转，且短期内盈利模式变革带来的收入难以抵消硬件盈利，预计一季度整体业绩表现依旧偏弱，基本面整体难言改观。

　　维持行业“推荐”评级：牛市氛围下主题概念股暴涨并不代表基本面已走到投资反方向，从长周期来看，维持公司股价持续上行的核心因素仍在于业绩预期的持续兑现，目前家电板块高业绩增速、高分红及低估值属性提供了极强安全边际，同时报表披露季其较好的业绩表现及市场风格切换或将驱动估值步入新一轮提升区间；总的来说，目前板块龙头配置价值明显，同时我们持续看好老板电器、TCL集团、蒙发利、拓邦股份及海立美达等。