建材：二季度的疲弱表现在意料之中 但仍有可能低于预期

　　建材：二季度的疲弱表现在意料之中 但仍有可能低于预期 2015-06-09 类别：行业研究 机构：高华证券 研究员：张富盛

　　[摘要]

　　本季度以来产品均价大幅下降表明上半年业绩疲弱…大部分大宗商品二季度至今价格远低于一季度水平。加之需求疲弱导致销量下降，我们预计2015年上半年利润率和盈利会同比大幅下滑。我们预测马钢/中煤能源/兖州煤业将出现净亏损（按国际会计准则核算），而2014年上半年实现了盈利；我们预计江西铜业/中国建材/鞍钢/招金矿业上半年业绩将同比下降50%以上。因此我们认为，上述企业在8月份公布实际业绩之前，可能会在7月份先发布盈利预警。我们重申对马钢A股、招金矿业、中煤能源A股和兖州煤业A股的卖出评级。

　　…但下半年仍有望环比改善但我们仍认为大宗商品需求和价格应会在疲弱的夏季过后开始复苏，得益于政府持续的经济刺激措施以及房地产新开工面积企稳。这意味着上半年可能是盈利底部。

　　夏季疲弱期是买入行业龙头企业的机会需求淡季以及刺激性政策的滞后影响可能会令目前大宗商品价格的疲弱态势持续整个夏季。我们认为，上半年业绩不及预期以及夏季疲弱表现所导致的任何股价显著回落都是积累那些评级为买入的行业龙头企业仓位的良好机会（在四季度潜在反弹以及2016年需求增长正常化之前）。我们重申对华润水泥（位于强力买入名单）、海螺水泥A/H股、鞍钢H/A股和中国神华H股的买入评级，因为我们认为这些企业最有可能最终受益于本轮下行周期。

　　行业整合是下一个推动因素继需求长期疲弱、盈利能力较差后，我们预计行业整合将从下半年加速，因为我们认为届时基本面较弱的企业可能会开始面临现金危机。这个因素加之环保压力上升应会令边际产能加速关停，有助于改善供需前景。其次，我们预计海螺水泥、宝钢、中国神华等财务状况强劲的行业龙头企业将着眼于增加收购，在本轮下行周期中进一步超越同行企业。