交通运输：改革＋转型仍为主要方向 荐3股
摘要：
交通运输：改革＋转型仍为主要方向 荐3股 2015-07-22 类别：行业研究 机构：申万宏源 研究员：吴一凡
[摘要]
本期投资提示：
事件/新闻：《收费公路管理条例》修订稿向社会征求意见,拟对收费期限作出调整:政府收费高速公路偿债期按实际偿清债务所需时间确定,各省实行统借统还；特许经营高速公路经营期限一般不超过30年；偿债期、经营期结束后,重新核定收费标准,实行养护管理收费。
收费政策低于预期，上市公司影响有限。与13年的修订稿相比，本次新出版的《管理条例》修订稿实现了高速公路的永续收费。但于此同时，全文第十四条明确提出，"特许经营公路中的高速公路经营期届满后，由政府收回统一管理，与本行政区域内的政府收费公路中处于偿债期的高速公路实行相同收费标准，统一收费"，简而言之，即收费期满后高速公路收归国家，并执行较低的通行费用。我们认为，由于我国上市路产均为特许经营，按照新的《管理条例》，一旦经营到期即失去路产所有权，本次修订稿并没有解决上市高速公路企业永续经营的问题，低于整体市场预期，对上市公司的业绩影响十分有限。
"改革+转型"仍是主旋律。由于经营性高速企业经营期限在30年内，多数上市高速公司主要收入来源均会在10-20年内到期，永续经营能力受到挑战。我们认为，相比于其他行业，高速公路公司具有一些特质：1）收入稳定，现金流稳定，利润率较高，适于拓展资金密集型产业；2）高速路产闲置资源较多，如服务区，匝道等；3）母公司多为当地主要国企之一，首当其中受益于国企改革。能否借助国企改革，实现业务的逐步转型，是高速公路企业能否长期稳健发展的重要问题。
首推山东高速，建议关注中原高速、东莞控股。板块内我们重点推荐转型意愿较强、转型深度可期的三家公司：1）山东高速，未来向轻资产转型，短期看点在ETC支付、车货匹配平台，15年PE仅15倍；2）中原高速，依托高速稳定现金流开展信托、保险、创投等金融业务，准金融股，15年PE仅12倍；3）东莞控股，收购融资租赁公司，未来全面转型金融，15年PE仅21倍。
